高层定调，稳了！ 高层调整

　　节前最后一个工作日，市场瞩目的政治局会议落幕。

　　4月底的政治局会议，上承3月两会，结合1-4月经济运行情况，对全年经济形势进行定调判断，往往标志着政策面的不确定性靴子落地。至此，政策方向和空间不再是市场博弈焦点，市场主线更易确定。

　　就本次会议而言，一些关键表述值得重视。

　　关于开年以来经济运行，会议做了定调，“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局。”

　　在强调经济增长好于预期的同时，会议也指出，“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，潜台词是，政策仍需发力。

　　开年以来，文旅消费出现报复性反弹，且势头仍在延续；但一般商品消费需求仍显不足，3月CPI仅同比增长0.7%，一度引发通缩担忧。就地产链消费来看，地产销售持续回暖，但不同城市分化明显，居民购房信心仍待修复。同时，一季度规模以上工业企业利润同比下降21.4%，拉低制造业投资意愿，3月制造业投资同比下滑6.2%。

　　在此背景下，会议强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。

　　在宏观政策方面，会议延续了“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”的一贯表述，强调形成扩大需求的合力。词语表述没有变，但不同时点的内涵并不完全相同。

　　整体上看，这种提法的弹性空间较大，更多地还是相机抉择，围绕经济发展目标，经济内生动力强一些，政策就弱一些，反之，经济内生动力弱一些，政策就强一些。不会有盲目的刺激，也不会有刻意的紧缩。

　　就目前的情况看，“经济发展呈现回升向好态势”，但“内生动力还不强”，大概率既不会有强刺激政策出台，现有政策也不会着急退坡。

　　促消费方面，会议提出要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。

　　1季度，中央、地方政策密集出台，尤其是着重强调加大新能源车消费、促进大宗消费、推动县域消费、开展节假日文旅促消费活动等，在商圈建设、品牌培育引进方面同样加大建设支持力度。

　　从数据上看，社零在总量、结构上都超出预期。1季度社零总量累计11.49万亿元，同比+5.8%，1-2月在一定程度上实则包含了疫后“报复性消费”因素，而3月消费延续改善表征居民端内需修复动能较强；结构上可选消费增长情况普遍优于必选消费，而且在疫情改善下线下消费大幅回暖，尤其是餐饮。

　　在居民收入方面，1季度人均可支配收入实际增速为3.8%，低于经济增速，中低收入人群收入和消费修复缓慢。因此下一步多渠道增加居民收入尤为关键，让居民家庭能消费、敢消费、愿意消费。比如在基本公共品供给、兜底保障、发放消费券等方面加大政策支持力度。

　　总体看消费复苏好于工业生产，核心CPI、服务CPI仍在改善，通缩方面不必过度担心。随着我国线下消费需求的集中释放，薪资、就业的改善，消费作为顺周期板块于短于长均理应被看多。具体板块上，线下餐饮、出行消费弹性较高；经济活跃度的提升可能给估值处于低点的白酒带来机会；地产链后周期家居厨电板块Q1前端接单数据较好，Q2有望迎来业绩和估值双升，可保持乐观。

　　此外，会议还就房地产、新能源、人工智能等领域做了明确要求。

　　房地产方面，基本延续了两会政府工作报告的表述。以房住不炒为前提，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。

　　就一季度数据看，地产销售回暖超市场预期，地产竣工面积也实现同比大幅增长。2023年3月，全国商品房销售面积和金额同比转正至+0.1%和+8.7%，较前期显著改善，2023年1-2月分别为-3.6%和-0.1%，2022年分别为-24%和-27%。据CRIC监测，3月百强房企销售业绩同比增长29.2%，环比增长42.3%。投资端，竣工同比增长32%，远高于1-2月的8.0%。

　　但地产新开工数据依旧低迷，3月新开工单月同比为-29.0%，显著低于1-2月的-9.4%，好于2022年的-40%。因此，地产虽有复苏，但也谈不上全面复苏，仍需要边走边看，对政策而言，尚未到退出的时候。相反，若后续地产销售复苏可持续性差，仍需政策加力。

　　新能源方面，会议提出“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。自2022年7月以来，资本市场中新能源赛道的表现一片惨淡，昔日小甜甜变成今日牛夫人。然而从政治局会议的表述上看，政策对新能源的支持鼓励没有变，意味着新能源长期发展的逻辑没有变。新能源短期的下跌更多是交易拥挤度的下降，以及市场过度悲观的预期所致。

　　放在中长期来看，新能源是全球产业转型升级的必争之地，也许中间会受到地缘政治因素、供给格局的影响而变化，但长期的需求是确定无疑的，发达国家如欧盟、美国都在制定强力的鼓励新能源发展政策。中国目前在新能源各个赛道中均处于技术领先地位，新能源车、光伏、储能等产业链均有继续对外扩张的能力和空间。同时，以光伏过去二十多年的起伏来看，每一轮新技术进步导致的供给侧出清，都会进一步的增强市场竞争能力，提升市占率。从资本市场的表现来看，也都会在下一波技术产业化后得到修复，再创新高。

　　而对于会议中单独点名的“充电桩、储能和配电网改造”，既是新能源产业链中的短板，也是制约其它环节发展的堵点。例如充电桩方面，截止2022年，国内车桩比为2.5:1，其中充电速度更快的直流充电桩占比更是仅有40%，充电效率的低下已经是制约新能源车进一步普及的重要原因。储能和配电网改造则是新型电力系统中必不可少的组成部分，是解决新能源电力消纳问题的重要措施。

　　因此综合来看，新能源的需求前景无需担忧。当前新能源整体估值已经达到历史底部，随着价格下降带来的市场出清，供给过剩格局也将逐渐缓解，届时新能源也将迎来真正的反转。

　　人工智能方面，会议强调“要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险”，亮明了高层的态度。

　　理论上讲，人工智能作为一种通用目的技术（General Purpose Technology），与电力、IT等一样，都可以广泛应用至国民经济各个领域，同时还有助于持续促进生产率的提高和各方面成本的降低，并且能够不断促进生产、流通和组织管理方式的调整和优化。

　　近些年，全国包括美国、中国、欧盟、日本等数十个国家和地区都发布了人工智能相关的战略规划和政策部署，更加凸显出人工智能的重要性。

　　今年以来，以CHATGPT为代表的生成式人工智能技术（AIGC，AI generated content）快速发展，其智能化水平实现了跃迁式提升，且具备向各行各业赋能的潜力，有望带动新一轮产业变革，微软联合创始人比尔·盖茨甚至认为，“ChatGPT是1980年以来最具革命性的科技进步”。

　　然而，新技术与生俱来都带有“两面性”，AIGC快速发展的同时，也引发了诸多信息安全方面的风险：一方面，随着大量的数据同AI交互之后，可能会被应用于迭代训练，继而造成信息的泄露，尤其是国家、机构和个人层面的敏感信息，都面临着潜在风险；另一方面，AIGC还存在着被恶意应用的风险，可能会被不法分子用于恶意代码生成，严重的甚至会发展智能化网络攻击武器，给网络安全防护带来新的挑战。

　　正因如此，高层此次的定调既表明了对于人工智能技术发展的支持和肯定，又对潜在风险的防范提出了要求。

　　从资本市场的表现来看，自今年1月中下旬以来，A股人工智能板块忽然爆发，从算法模型到算力，再从运营商、服务器到下游各种应用场景，几乎所有与人工智能相关的板块和个股都轮番大涨了一遍，其中不乏大量翻倍的个股。不过从4月中下旬开始，受节前效应和获利盘兑现等因素的影响，人工智能集体迎来大调整。

　　展望后续，考虑到今年是公认的科技大年，加快推动关键核心技术攻坚突破、早日实现国产替代与自主可控已是大势所趋，再加上此前市场资金介入极深，我们认为人工智能行情仍未结束，经过一段时间的调整之后，后面仍将反复活跃。此外，同属大科技板块的芯片、大数据、信息安全等板块也有继续表现的机会，建议投资者持续关注。

　　回到A股市场。略超预期的基本面叠加偏正向的政策表述，温和偏乐观的情绪有望主导市场，大盘指数有望延续节前恢复性上涨态势，各个板块也将沿着各自逻辑进行行情演绎。5月行情，值得期待！