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中银策略:静待海外风险释放 中行在英国开展的海外投资

2023-05-14 16:42:00 来源:券商研报精选作者:中银策略
核心结论  TMT方向已进入第二波观察布局阶段,“中特估”主线围绕经济复苏方向,关注息差、高股息确定

  核心结论

  TMT方向已进入第二波观察布局阶段,“中特估”主线围绕经济复苏方向,关注息差、高股息确定的大金融和。

  2011.10-2013.22011年下半年开始,由于欧债危机对全球经济形成持续负面冲击以及国内通胀高企、货币政策收紧,GDP增速持续下行。2011年Q4,通胀出现边际回落迹象,货币政策开始具备松动条件,11月8日,央行下调一年期央票发行利率,货币政策边际转向。同时银行、地产等泛金融行业的监管政策也释放了放松信号,2012年各地房地产政策在公积金贷款、限购等各方面有所调整放宽,2012年1月第四次全国金融工作会议召开 ,温家宝总理提出“支持金融组织创新”,拉开了2012年金融创新的大幕。

  多重举措提振之下,金融行业基本面转好,2012年Q1社融增速开启上行,至2012年中保费收入同比增长、10年期国债收益率止跌回升,2012年Q3开始,经济出现回暖信号、GDP增速回升,至2013年底经济持续演绎“弱复苏”修复态势。

  2014.10-2014.12:2014年经济表现相对疲弱,特别是2014年中开始,PMI下行、工业增加值同比明显回落,为提振经济,2014年央行分别于4月、6月两次定向降准,并于11月降息。货币政策之外,2014年资本市场也迎来轰轰烈烈的改革浪潮,2014年5月证监会发文推进注册制改革,9月“两融”标的扩容,11月沪港通开始股票交易,杠杆资金、北向资金大量进场,催化了2014-2015年的“资金牛市”。

  金融行业基本面来看,2014年Q3-Q4社融回暖但银行净息差持续回落,保险保费收入同比仍处下行区间,10年期国债收益率仍在加速下行,缺乏基本面支撑之下本轮行情中银行、保险虽也有上涨但幅度有限,而券商则显著受益于资本市场改革催化与“资金牛市”带来的基本面回暖,行业涨幅明显,2014.10-2014.12累计涨幅达134.2%。

  2018.6-2019.4:2018年中美贸易摩擦升级,GDP增速持续下行,同比增长6.6%,为历年最低水平,经济增长动力不足,2018年初为去杠杆货币政策取向稳健偏紧,年中央行未跟进美联储加息,6月24日,央行下调存款准备金率,货币政策转向宽松。

  金融行业基本面上,2018年Q1社融大幅下行至年末触底反弹,Q3-Q4保费收入同比回升,但10年期国债收益率仍处于下行区间,2019年经济呈现“弱复苏”修复态势,各金融板块普涨。

  静待海外风险释放

  静待海外风险释放

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  金融风格往往与成长风格相伴,而两者又表现出一定的“跷跷板”效应。2010年以来的三轮金融行情分别发生在是2011年-2013年、2014年、2018年-2019年,与成长风格明显占优的2013-2015年、2019-2021年存在明显的重叠,这或是因为两类同样受益于流动性宽松的催化。但同时,金融风格以大盘蓝筹为主,成长风格以中小盘为主,两类风格在行情层面表现出了明显的“跷跷板”效应,无论是在金融风格主行情还是成长风格的主行情,区间二者均呈现此消彼长态势。

  静待海外风险释放

  2023年经济呈现“弱复苏”态势,金融板块面临货币宽松与“中特估”政策双重催化,金融风格具备一定配置条件。

  04一周市场总览、组合表现及热点追踪

  4月金融数据有所回落,社融、信贷均低于市场预期。2023年5月11日,央行公布了2023年4月份的金融统计数据:(1)M2同比增长12.4%,增速较3月末回落0.3个百分点;(2)M1同比增长5.3%,增速较3月末回升0.2个百分点;(3)新增人民币贷款7188亿,同比多增649亿;(4)2023年4月末社会融资规模存量为359.95万亿元,同比增长10%。

  M1 增速持续低迷,M2 同比超预期回落。4月M2 同比相比上月收窄0.3 个百分点且同样低于市场预期。一个是去年同期M2 基数走高,更重要的是本月M2 的确弱于上月,基于分部门存款角度,4 月住户、非金融企业存款新增均为负值,尤其是居民新增存款,在2022 年11 月持续正增以来首次转负,可能与本月居民部门以存款偿贷有关。而实体部门与政府部门存款增量分化,除了财政存款之外,其他三个部门本月新增存款规模环比、同比均出现不同程度的下降,边际来看,本月财政支出的力度可能有所下降。M1 同比增长5.3%,增速相比上月加快了0.2 个百分点,但仍然位于较低水平,再次印证生产经营还待修复。M1-M2 增速差收敛0.5 个百分点至-7.1%。

  静待海外风险释放

  

  信贷增长低迷,信贷需求回落企稳。央行数据显示,一季度人民币贷款增加10.6万亿元,同比多增2.27万亿元。分部门看,住户贷款增加1.71万亿,企(事)业单位贷款增长8.99万亿元,占人民币贷款新增的84.8%。对实体经济发放的人民币贷款余额为224.4万亿元,同比增长11.7%;对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.3%,同比高0.9个百分点。值得注意的是,在居民存款减少的同时,居民贷款也在减少。央行数据显示,4月人民币贷款增加7188亿元,同比多增649亿元。分部门看,住户贷款减少2411亿元,其中,短期贷款减少1255亿元,中长期贷款减少1156亿元。2023 年央行可能不上缴结存利润,随着同比基数抬升及信贷投放节奏可能放缓,M2 同比超预期回落。4 月社融增速10.0%,一季度信贷的大体量投放或对后续信贷形成一定透支,社融涨势回落、重回平稳阶段。除此以外,收疫情和房地产调控等因素影响,从2022年年中开始,信贷投放似乎更加依赖政府相关贷款,特别是大型银行和政策性银行成为信贷投放的主要力量。预计新增信贷项目储备会减少,基建信贷需求可能走弱,个人提前还贷的现象仍在持续,总体上贷款需求偏弱。

  4月个人存款下降,理财规模已重回增长通道。今年4月存款减少量并非最低,例如2021年4月存款减少7252亿元,2021年7月存款减少11300亿元;从居民存款数据看,今年4月存款减少量也并非最低,例如2021年4月居民存款减少15700亿元,2021年7月居民存款减少13600亿元,2021年10月居民存款减少12100亿元。个人存款下降主要是由于个人增配理财及提前还贷等。4月个人存款下降了1.2万亿,主要是由于当月个人大幅买入,使得理财规模增加了1.2万亿以上;另外,个人净偿还贷款2411亿元。此外,个人配置保险及债券等产品。从同比数据看,今年4月居民存款减少1.2万亿,同比多减近5000亿元。由于商业银行在季度末均有冲存款的需要,由此存款在季度末结束后的第一月从银行流出(或转为理财等)也较为正常,尤其是在每年“开门红”期间。

  静待海外风险释放

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  05风险提示

  逆周期政策不及预期,疫情发展超预期恶化。

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