招商策略：低社融叠加低通胀，A股如何演绎？

　　在国内需求恢复偏弱的情况下，今年以来社融增速回升幅度有限，通胀持续低迷，处于典型的“低通胀+低社融”环境，对应国内经济复苏早期。从历史来看，这样的环境下流动性环境往往较好，利率处于低位，A股演绎估值抬升逻辑，成长风格占优，TMT板块表现较好。未来一段时间内这一格局有望延续，货币政策环境友好，建议布局景气改善斜率最大和产业趋势最明确的方向。

　　核心观点

　　【观策·论市】低社融叠加低通胀，A股如何演绎？近期披露的宏观数据显示，4月社融延续低速增长，通胀持续低迷，当前处于典型的“低社融+低通胀”的环境。这一环境形成的主要原因在于，社融往往受益于政策支持先行改善，但在国内需求恢复偏弱的情况下，社融回升幅度有限，通胀持续低迷，基本对应了国内经济复苏早期。在此环境下，国内利率基本处于低位，货币政策相对友好，A股多表现为上涨，且受益于较宽松流动性环境下估值抬升逻辑，成长风格表现往往优于价值风格。行业方面，TMT板块表现相对更好，不仅在历次均实现超额收益且超额收益率居前，主要因为在宽松流动性环境下表现出较大弹性。未来一段时间国内 “低社融+低通胀”的格局有望延续，货币政策环境友好，且在盈利周期企稳回升的预期之下，A股表现大概率不会差。A股以结构性行情为主，景气改善斜率最大和产业趋势最明确的方向，最有可能成为盛夏攻势行情的主要演绎方向。经过前期调整后，可逢低布局数字经济、AI+驱动的TMT和科创板块。

　　【复盘·内观】本周A股主要指数全部下跌，汽车，煤炭逆势上涨。主要原因在于：1）国内4月社融、CPI数据不及预期，市场信心受到影响；2）外交摩擦不断，中国加拿大双方互相驱逐外交官；3）中特估板块后半周表现不佳，影响主要指数。

　　【中观·景气】集成电路出口金额三个月滚动同比跌幅收窄，4月重卡销量同比实现较高增速。3月北美PCB出货量同比增幅扩大、订单量同比转负， 北美PCB BB当月值较前值有所下降。4月集成电路出口金额、进口金额三个月滚动同比跌幅收窄，当月贸易逆差收窄。3月电信主营业务收入累计同比增幅收窄，移动互联网接入流量同比增幅收窄。4月挖掘机、装载机销量同比跌幅收窄，4月重卡销量同比实现较大增速。

　　【资金·众寡】北上融资净流入，ETF净申购。北上资金本周净流入99.6亿元；融资资金前四个交易日合计净流入67.1亿元；新成立偏股类公募基金7.5亿份，较前期下降84.9亿份；ETF净申购，对应净流入220.1亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为非银金融、】和【工业互联网】当下可以考虑重点关注。

　　近期披露的宏观数据显示，4月社融延续低速增长，通胀持续低迷，当前处于典型的“低社融+低通胀”的环境。历史上类似的阶段还有2008/12-2009/1,2012/6-2012/8,2015/9-2015/12,2018/12-2019/2，基本每隔3-4年左右出现一次。回溯历史可以发现，这一环境的形成主要原因在于，社融往往受益于政策支持先行改善，但在国内需求恢复偏弱的情况下，社融回升幅度有限，通胀持续低迷，基本对应了国内经济复苏早期。

　　在此环境下，国内利率基本处于低位，货币政策相对友好，A股多表现为上涨，且受益于较宽松流动性环境下估值抬升逻辑，成长风格表现往往优于价值风格。行业方面，TMT板块表现相对更好，不仅在历次均实现超额收益且超额收益率居前，主要因为在宽松流动性环境下表现出较大弹性。

　　往后去看，考虑到猪周期对CPI的压制，全球经济下行导致大宗商品价格承压、国内仍处产能去化阶段以及在总量政策保持稳定的情况下需求恢复放缓等因素，未来一段时间国内 “低社融+低通胀”的格局有望延续，货币政策环境友好，且在盈利周期企稳回升的预期之下，A股表现大概率不会差。并且在基本面边际改善及温和增量流入的背景下，A股以结构性行情为主，景气改善斜率最大和产业趋势最明确的方向，最有可能成为盛夏攻势行情的主要演绎方向。尤其在经历了前期调整后，市场很可能再度回到数字经济、AI+驱动的TMT和科创板块。

　　？4月社融延续低速增长 ，通胀持续低迷

　　4月社融和人民币信贷同比均多增，但整体低于市场预期，社融增速延续小幅回升。4月新增社融1.22万亿元，前值5.38万亿元，同比多增2873亿元；新增人民币信贷7188亿元，前值3.89万亿元，同比多增734亿元。新增社融（6个月移动平均）从前期的0.55%回升至6.1%。

　　从不同部门信贷结构来看，企业部门融资总量和结构同比均继续改善，但增速有所放缓；居民部门短贷和中长期贷款均收缩。具体来看，企业短贷减少1099亿元，同比少减849亿元；企业中长期贷款新增6669亿元，同比多增4017亿元。居民短贷减少1255亿元，中长期贷款减少1156亿元。

　　由此来看，目前国内信用仍处上行周期。但是，居民部门短贷和中长期贷款均重回收缩，消费和购房需求偏弱。居民部门融资收缩叠加企业部门融资开始高位回落，新增社融增速的绝对水平并不高，处于低速增长的状态。

　　

　　另外，国内通胀持续低迷，4月PPI延续负增长，CPI低位进一步下滑。具体来看，4月CPI同比0.1%，较上月下降0.6%；PPI同比-3.6%，较上月下降1.1%。通胀持续走低，主要与国内需求偏弱、复苏斜率边际放缓有关，且库存持续去化、产能周期下行等因素进一步加剧了通胀的下行幅度。

　　

　　结合社融和通胀，可以判断目前国内面临的宏观环境是典型的“低社融+低通胀”，并且往后去看，未来一段时间有望延续“低社融+低通胀”的环境。第一，猪价下行周期仍处于底部区间，并且随着基数的上升，猪价可能成为继续压制CPI的一个重要因素；并且居民收入下滑背景下消费难有明显改善，猪价因素叠加消费需求不足或导致CPI在年内持续偏弱，根据万得一致预期，年内CPI同比基本不超过1%。第二，全球经济下滑、需求偏弱环境下大宗商品价格承压，并且国内固定资产投资大概率保持一个相对平稳增速，叠加去年的高基数， PPI可能在二季度触底，但后续回升幅度有限，根据万得一致预期，年内PPI同比不超过1%。第三，今年一季度信贷集中投放，对后续的信贷投放具有一定的挤出效应，总量政策短期保持稳定的情况下，信贷需求恢复可能仍偏弱，预计社融将继续保持低位增长。

　　？低社融叠加低通胀，A股运行有何特点？

　　那么“低社融+低通胀”的环境下，A股运行有何特点呢？这里我们筛选出历史上国内“低通胀+低社融”的阶段，主要包括2008/12-2009/1,2012/6-2012/8,2015/9-2015/12,2018/12-2019/2以及2023年2月以来等五个区间。可以看到，基本每隔3-4年左右出现一次。

　　2008年11月“四万亿”的经济刺激计划推出，在计划推出而尚未完全落地的阶段，国内需求仍在继续探底，但在前期降准降息政策的推动下，融资需求略有改善，由此在2008/12-2009/1期间形成“低社融+低通胀”的环境。2012年随着经济加速下滑，国内降准降息，在政策推动下，社融增速于2012年6月率先转正，并温和上行，但国内基建、地产等投资并未改善，通胀继续走低。2015年国内降准降息，社融增速在2015年9月转正并温和上行，但投资仍在继续走低，需求探底，通胀偏软。2018年受益于多次降准，社融增速开始企稳回升，但在需求未明显改善的情况下，CPI和PPI均继续走低。

　　由此来看，“低社融+低通胀”环境形成的主要原因在于，社融受益于政策支持先行改善，但在国内需求恢复偏弱的情况下，社融回升幅度有限，通胀持续低迷，往往对应了国内经济复苏早期。

　　

　　从A股表现来看，在“低社融+低通胀”的阶段，国内利率基本处于低位，受益于相对友好的货币政策环境，A股多表现为上涨，且成长风格的表现优于价值。除了2012年A股下跌情况下，大盘价值占优外，其他三个阶段都是成长风格占优。主要因为在经济复苏早期，需求恢复不足，通胀偏弱，货币政策往往处于偏松状态，利率低位，友好的流动性环境有利于估值抬升，成长股表现出更大弹性。

　　

　　

　　从行业表现来看，在“低社融+低通胀”的环境下，表现较好的行业整体还是以受益于流动性环境、具有更大弹性的成长性行业为主。尤其TMT板块表现相对更好，不仅实现超额收益的概率高达100%且超额收益率居前。另外，社会服务、非银金融、农林牧渔等行业获得超额收益的概率也相对较高。其中非银金融尤其券商或同样受益于流动性环境提估值；社会服务则可能较早地反映消费改善预期。

　　

　　此外，历次“低社融+低通胀”基本处于每轮A股盈利周期底部，伴随着盈利周期触底回升，A股迎来中期牛市。具体而言，2009Q1A股盈利周期触底，在此后一年多时间里A股上。；2012Q1-2012Q3A股盈利磨底，直到2012Q4盈利明显回升，A股迎来2013-2015年的上行周期。2015Q4A股盈利底，并从后一个季度明显回升，A股迎来2016-2017年的上行周期。2018Q4A股盈利触底，之后A股开启牛市。而2023Q1很可能是本轮盈利周期底，这就意味着，在盈利企稳回升的预期之下，A股表现大概率不会差。

　　概括来说，“低社融+低通胀”是在经济复苏早期，需求略有改善但仍偏弱状态的集中体现。考虑到猪周期对CPI的压制，全球经济下行导致大宗商品价格承压，以及在国内总量政策保持稳定的情况下需求恢复放缓等因素，未来一段时间国内 “低社融+低通胀”的格局有望延续。

　　在此情况下，国内货币政策可能仍较友好，低利率环境有利于A股估值抬升逻辑。并且在基本面边际改善及温和增量流入的背景下，A股以结构性行情为主，景气改善斜率最大和产业趋势最明确的方向，最有可能成为盛夏攻势行情的主要演绎方向。在经历了前期调整后，市场很可能再度回到数字经济、AI+驱动的TMT和科创板块。

　　？总结

　　近期披露的宏观数据显示，4月社融延续低速增长，通胀持续低迷，当前处于典型的“低社融+低通胀”的环境。历史上类似的阶段还有2008/12-2009/1,2012/6-2012/8,2015/9-2015/12,2018/12-2019/2，基本每隔3-4年左右出现一次。回溯历史可以发现，这一环境的形成主要原因在于，社融往往受益于政策支持先行改善，但在国内需求恢复偏弱的情况下，社融回升幅度有限，通胀持续低迷，基本对应了国内经济复苏早期。

　　在此环境下，国内利率基本处于低位，货币政策相对友好，A股多表现为上涨，且受益于较宽松流动性环境下估值抬升逻辑，成长风格表现往往优于价值风格。行业方面，TMT板块表现相对更好，不仅在历次均实现超额收益且超额收益率居前，主要因为在宽松流动性环境下表现出较大弹性。

　　往后去看，考虑到猪周期对CPI的压制，全球经济下行导致大宗商品价格承压，以及在国内总量政策保持稳定的情况下需求恢复放缓等因素，未来一段时间国内 “低社融+低通胀”的格局有望延续，货币政策环境友好，且在盈利周期企稳回升的预期之下，A股表现大概率不会差。并且在基本面边际改善及温和增量流入的背景下，A股以结构性行情为主，景气改善斜率最大和产业趋势最明确的方向，最有可能成为盛夏攻势行情的主要演绎方向。尤其在经历了前期调整后，市场很可能再度回到数字经济、AI+驱动的TMT和科创板块。

　　02

　　复盘·内观——主要指数全部下跌，汽车，煤炭逆势上涨

　　本周A股主要指数全部下跌，主要指数中创业板指，、建设银行、中国平安等；净卖出规模较高的包括贵州茅台、大族激光、立讯精密等。

　　

　　

　　两融方面，融资资金前四个交易日净流入67.1亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入银行，净买入额达46.2亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括非银金融、国防军工、石油石化等；净卖出的主要是计算机、电力设备、电子等。从个股来看，融资净买入较高个股包括中国银行、工商银行、东方财富等，净卖出较多的主要包括宁德时代、中国平安、中际旭创等。

　　

　　从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持6.6亿元，减持50.6亿元，净减持43.9亿元，净减持规模缩小。其中，净增持行业仅银行和石油石化；净减持规模较高的行业包括有色金属、光热系统在中低层住宅、酒店、宿舍、公寓等建筑中应用，积极推广高效空气源热泵技术及产品，提高建筑终端电气化水平，到2025年，新增建筑太阳能光伏装机容量200万千瓦，建筑能耗中电力消费比例大于80%。建立一批装配式建筑产业基地、典型项目和科技示范工程，加大装配式建筑混凝土结构和钢结构等装配式建筑推广力度，力争2025年底全省城镇新建建筑中装配式建筑比例达到30%。

　　新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1344032

　　（6）人工智能——百度搜索基于文心一言大语言模型小范围公测“对话”功能

　　5 月 9 日，IT之家报道，百度搜索近日开始小范围公测生成式 AI“对话”功能，该功能基于百度的文心一言大语言模型。该产品基于百度知识增强大语言模型文心一言打造，对标微软搜索引擎必应整合 OpenAI 公司 CHATGPT 服务后的 New Bing。另据品牌公关实验室的消息，百度 AI 对话目前的测试渠道为百度主站及百度 App，独立网址为 Chat.Baidu.com，使用该服务的用户需拥有并登录百度账号。目前，未被纳入测试范围的用户无法正常访问该网址，进入页面后将显示“404 Not Found”，且在访问百度主站及百度 App 时不显示对应入口。百度 AI 对话提供语音输入和文本输入两个输入选项，同时提供丰富的在线应用。AI 对话灵感中心显示，该产品支持包括 Excel 公式编辑器、文生图、文言文翻译、食谱、解梦、AI 作诗、法律咨询、公司起名、AI 求签等能力。根据百度 AI 对话自己的回答，其在大模型的基础上，集成了全网搜索结果，提供更加可信的回答，帮你创作、提供灵感，包括社交媒体文案 / 生成图片 / 写周报，以及根据用户的个性需求辅助做决策，比如提供旅游攻略等。

　　新闻来源：https://www.ithome.com/0/691/563.htm

　　（7）人工智能——抖音发布 AIGC 平台规范

　　5 月 9 日，抖音发布关于人工智能生成内容的平台规范暨行业倡议，以及《抖音关于人工智能生成内容标识的水印与元数据规范》。其中提到，创作者、主播、用户、商家、广告主等平台生态参与者，在抖音应用生成式人工智能技术时，发布者应对人工智能生成内容进行显著标识，帮助其他用户区分虚拟与现实，特别是易混淆场景。此外，发布者需对人工智能生成内容产生的相应后果负责，无论内容是如何生成的；虚拟人需在平台进行注册，虚拟人技术使用者需实名认证。抖音还禁止用户利用生成式人工智能技术创作、发布侵权内容，包括但不限于肖像权、知识产权等。一经发现，平台将严格处罚。

　　新闻来源：https://www.ithome.com/0/691/389.htm

　　（8）人工智能——中文通用大模型基准测试 SuperCLUE 发布

　　5月10日，中文通用大模型综合性评测基准 SuperCLUE 正式发布。该基准测试可通过多个维度，考验目前市面上主流的中文 GPT 大模型的能力。利用 SuperCLUE 测试基准，该机构对市面上主流的支持中文的通用大模型进行了评测与排名。结果显示，GPT-4 排名第一，已经非常接近人类的能力。国产大模型中，科大讯飞研发的星火认知大模型总排名第三，国内排名第一。由于大模型不断迭代，该排行榜会定期更新，并于CLUEbenchmarks官方网站公示。据介绍，该基准测试关注的问题包括：中文大模型在不同任务上的表现如何？与国际代表性模型相比，中文大模型的表现达到了何种程度？中文大模型与人类表现相比如何？SuperCLUE 测试基准可以考验目前市面上主流的中文 GPT 大模型的能力，评测维度涵盖基础能力、专业能力、中文特性。

　　新闻来源：https://finance.ifeng.com/c/8PfZ6WgqNX8

　　（9）医药——信达生物玛仕度肽II期临床数据减重疗效在同类中最佳

　　5月11日，信达生物发布了玛仕度肽（IBI362）高剂量9mg治疗肥胖临床II期的数据解读。据了解，该临床研究是全球范围第一个适用于中重度肥胖（需手术治疗）人群的临床研究，入组患者平均BMI达到34.3kg/m2，适用于中国临床指南建议一线接受手术治疗的人群（BMI≥32.5kg/m2）。据该项临床研究数据，玛仕度肽（IBI362）在24周治疗后观察到了超过相较安慰剂15%的降幅和接近30斤的体重降低，体重百分比和绝对值降低是同类最佳。具体数据显示，玛仕度肽9mg治疗24周后，体重较基线的平均百分比变化与安慰剂组的差值达﹣15.4%，P＜0.0001；平均绝对体重变化与安慰剂组差值为﹣14.7kg，P＜0.0001。与目前减重市场最热门产品——诺和诺德的司美格鲁肽相比，玛仕度肽9mg体重下降15.4%/14.7kg（平均体重96.9Kg，平均BMI34.3/m2）、玛仕度肽6mg体重下降12.6%/10.9kg（平均体重89.4kg，平均BMI31.8kg/m2）；当前全球销量最高的减重针诺和诺德的司美格鲁肽体重下降为8.0%/7.7kg——从数据上看，玛仕度肽的减重比例和绝对值高于司美格鲁肽。

　　新闻来源：https://www.nbd.com.cn/articles/2023-05-11/2820692.html

　　（10）半导体芯片——兆易创新发布基于 Cortex-M7 内核超高性能 MCU

　　5 月 12 日，半导体器件供应商兆易创新推出中国首款基于 Arm Cortex-M7 内核的 GD32H737/757/759 系列超高性能微控制器。全新产品组合包括 3 个系列共 27 个型号，提供 176 脚和 100 脚 BGA 封装，176 脚、144 脚和 100 脚 LQFP 封装等五种选择，将于 5 月底陆续开放样片和开发板卡申请，10 月起正式量产供货。GD32H7 可广泛用于数字信号处理、电机变频、电源、储能系统、无人机、音频视频、图形图像等各类应用，也适用于机器学习和人工智能等场景。GD32H7 系列 MCU 采用基于 Armv7E-M 架构的 600MHz Arm Cortex-M7 高性能内核，支持分支预测的 6 级超标量流水线架构、高带宽的 AXI 和 AHB 总线接口，内置高级 DSP 硬件加速器和双精度浮点单元（FPU），以及硬件三角函数加速器（TMU）和滤波算法加速器（FAC），最高主频下工作性能可达 1552 DMIPS，CoreMark 成绩 2888 分。

　　新闻来源：https://www.ithome.com/0/692/186.htm

　　本周产业观察——AI+带来颠覆式产业变革，关注AI+细分行业的海外映射

　　近期轰轰烈烈的AI+浪潮背后，是各式各样AI+应用的落地。随着算力、算法突破带来的模型质量的提升，人工智能+应用早已不再是概念上的炒作，而是赋能各行各业，真正做到“飞入寻常百姓家”。从发展历程看，细分领域的AI+应用往往先兴起与国外，但不久之后国内厂商便后来居上，故研究时需要注重细分行业的海外映射。

　　？“AI+医疗”

　　海外科技巨头加快布局AI+医疗，微软发布医疗行业首款结合GPT-4模型应用。3月20日，微软旗下语音识别子公司Nuance Communications发布一款AI临床笔记软件，该软件名为Dragon Ambient eXperience （DAX） Express，主要面向医护人员，该软件由GPT-4驱动，可几秒钟内自动生成临床笔记草稿，是医疗行业第一款结合GPT-4模型的应用。3月22日，英伟达官网显示，全球100多家医疗保健企业正在与NVIDIA就Clara模型合作，推动人工智能加速解决方案。Clara模型可以用于药物设计，通过不同AI生成分子，来完成蛋白质生成、分子生成与对接等任务，甚至可以预测蛋白质和分子的三维相互作用，从而优化药物在体内的作用方式。在3月21日举行的英伟达春季GTC大会上，英伟达宣布将与三井物产株式会社（Mitsui）就Tokyo-1项目展开合作，旨在通过高分辨率分子动力学模拟和用于药物发现的生成式人工智能（AIGC）模型等技术，来提高日本制药实力。日本的制药公司和初创公司预计都可以参加Tokyo-1项目，三井物产子公司Xeureka将负责运营Tokyo-1，并在今年晚些时候正式上线这一项目。

　　国内AI+医疗紧随其后，百图生科AIGP平台发布，提供多种蛋白质生成能力。3月23日，百图生科在官方微信公众号发布文章显示，百图生科在北京发布生命科学大模型驱动的AIGP——AI Generated Protein平台。百图生科（BioMap）是首家超大规模AI模型驱动的生命科学研发平台，成立两年多以来，百图生科一直致力于打造生命科学领域的AI大模型，构建了千亿参数的跨模态大模型“xTrimo”，该大模型从跨物种、跨模态的生命信息中学习蛋白质如何构成和实现功能、如何相互作用、如何组合和调控细胞功能的关键规律，从而破解生命的自然语言——蛋白质。基于大模型，AI在一系列任务算法上取得了明显的进展，除了更好地完成结构预测等基础任务外，也开始可以根据不同的问题输入，以生成的方式，设计创新的蛋白质，来回答各种生命科学问题。目前，百图生科AIGP平台设置了3类功能模块，分别是Function to Protein Design（F2P，根据结构、功能、可开发性等功能指标设计/优化蛋白质）、Protein to Protein Design（P2P，给定抗原等目标蛋白，设计与之以特定方式结合的抗体等蛋白）、以及Cell to Protein Design（C2P，给定细胞，发现调控细胞功能的靶点蛋白并设计相应调控蛋白）。

　　

　　？“AI+影视”

　　全新工具赋能视频生成，海外龙头公司商业模式已落地。2021年，Runway提出划时代的diffusion模型，取代GAN成为主流图片生成模型。2023年3月20日，runway发布新一代文字生成视频模型Gen-2，将AIGC正式带入视频生成领域。相比上一代视频编辑产品Gen-1，Gen-2最大的不同在于能根据用户的语言或图片描述，自动生成高质量视频。具体来看，Gen-2功能包括根据文字生成视频、根据图片生成视频、改变视频风格、渲染、蒙版与定制化。Runaway采用订阅制，收费模式为个人专业版12美元/月，可生成44秒视频或125张图像；团队版28美元/月，可生成160秒视频或450张图像。我们认为，AI+视频主要解决视频制作团队降本增效的问题，相关应用能显著减少团队在拍摄、剪辑与宣发等环节成本，故未来B端市场空间将更加广阔。

　　

　　从玩具到工具，AI+影视在海外已有实用案例。随着观众审美水平的不断提高，一支好的作品需要制片方在前、中、后期投入大量的资源与精力进行制作与打磨，而AIGC的引入可以从各环节优化流程，实现影视作品文化价值与经济价值的最大化。在前期工作中，AIGC可以通过对海量剧本进行分析，按照预设风格生成剧本初稿，为剧本创作提供思路。例如纽约大学利用人工智能编写的电影剧本《Sunspring》，拍摄后入围伦敦科幻电影48小时挑战10强。在电影制作中，AIGC可以扩展角色和场景创作。例如电影《指环王》使用Massive“虚拟环境群体模拟系统”制作数十万个数字人群演，在节省经费的同时达到预期的拍摄效果。

　　

　　国内龙头腾讯亦推出产品，多家公司积极布局。目前“腾讯智影”提供了AI绘画、数字人、智能配音三大功能，主要目的是解决PGC的工业化规模产出和UGC的创意转化难的问题，以AIGC的方式提升创作者的生产效率。“腾讯智影”主要面向短视频创作者，其特色功能为正版版权素材和数字人播报。用户可以通过上传照片和文本，生成一段由照片人像讲述的视频。搭配使用智能AI配音功能，使用者还能选择不同的音色。AI绘画具备图生图、文本生图能力，搭配使用智能AI配音功能即可迅速生成可及时发布的短视频内容。此外，商汤、百度、昆仑万维等上市公司亦基于自身大模型推出AI+影视相关应用，例如商汤“如影”平台将提供视频创作、图片生成、数字人直播等功能。

　　？“AI+办公”

　　海外率先布局AI+办公，GPT接入Office“全家桶”。3月16日微软推出Microsoft 365 Copilot，其将大语言模型与Microsoft Graph中的数据及Microsoft 365中的应用相结合，只需输入简单的语句命令，便能轻松实现众多功能，让使用者从繁琐的工作中解放。在Word中，Copilot可以创建初稿、向现有文档添加内容、汇总文本以及重写部分或整个文档以使其更简洁，甚至只需一句简单的命令，Copilot就能自动改变行文风格；在Excel中，Copilot可根据所输入自然语言的需求插入公式、进行相关性分析并且创建可视化效果；在PPT中，使用者可以输入自然语言要求Copilot将冗长的文本自动生成PPT并调整布局；在Outlook中，Copilot可以自动将邮件分类、提取关键信息、起草邮件。

　　

　　国内多家企业陆续发布应用，AI赋能办公领域。4月11日，钉钉接入阿里通义千问大模型，用户输入一个“/”就能调动10余种高能AI能力，包括自动生成群聊摘要、辅助内容创作、总结会议纪要、草图变小程序等，为2300万企业提供智能转型抓手；同日，字节跳动旗下办公软件飞书发布视频，预告了其专属智能助手“My AI”。4月17日，百度官微宣布文心一言大模型在百度内部全面应用在智能工作平台“如流”上，助员工在日常工作中的思路构建、协作沟通、方案策划、代码编写等方面提升效率；同日，金山办公正式推出具备大语言模型能力的生成式AI应用“WPS AI”，包括文本生成、多轮对话、润色改写等功能，计划嵌入金山办公全线产品。

　　？“AI+汽车

　　通用汽车率先布局，打响AI+汽车第一枪。3月14日，通用汽车在汽车圈率先宣布引入ChatGPT，将基于Azure云服务和OpenAI的技术来开发一款新的虚拟汽车助手。通用汽车副总裁Scott Miller称，ChatGPT可以帮助车主获取车辆使用的相关信息，或从日历中整合日程安排提醒车主待办事项。例如，聊天机器人可以在仪表板上出现诊断灯时建议驾驶员采取什么行动。另外，ChatGPT还可能用于汽车功能以外的语音控制。比如从“打开我的车库门”到“计划一条去医生办公室的路”，再到“为我预留一个充电点”，诸如此类语音控制都可以实现。

　　国内厂商积极响应，大模型接入推动汽车智能化。百度将其大模型文心一言与智能座舱结合，生成更聪明的车载语音助手“小度”。3月18日，长安汽车旗下轿车序列的“新面孔”长安逸达正式上市，这是国内首款搭载文心一言的量产车型，目前，还有更多的车企已开启文心一言的邀请测试。商汤基于“日日新sensenova”大模型推出“SenseAuto绝影”智能汽车平台，其拥有语言大模型以及数字人等多种生成式AI能力，可以为车舱提供更智能和人性化的人车交互体验。目前已有超过40家行业客户和超过60款定点车型，定点车数量解决2500万辆。科大讯飞推出星火认知大模型，与原有智慧汽车业务相结合。在5月6日的星火认知大模型发布会上，科大讯飞宣布星火大模型将与智慧座舱结合，实现车内跨业务、跨场景人车自由交流，该模型更自由、拟人化、更懂汽车、更开放。

　　

　　？“AI+商业”

　　率先拥抱ChatGPT，海外龙头Shopify实现个性化推荐等多项业务。Shopify是全球领先的电商服务平台，3月1日，OpenAI刚开放API，Shopify便率先接入，将ChatGPT集成至自身网站服务。当用户搜索产品时，ChatGPT会化身购物助理扫描数百万种产品，根据客户要求做出个性化的推荐，帮助客户简化应用内购物流程。此外，ChatGPT还能提供智能客服、分析用户评价数据、撰写推广文案与优化商品描述等多项服务。作为全球领先的SaaS服务商，Shopify这一开先河的举动有望引领行业趋势，吸引更多企业接入ChatGPT API。

　　

　　国内厂商另辟蹊径，数字人化身电商主播。小冰公司为花西子创制数字人“佳人”，打造7X24小时不间断数字人直播间，可随时搭建，随时待波、随时插播，满足花西子品牌自播需要。腾讯推出云智能数智人，采用语音交互、虚拟形象模型生成等多项AI技术，实现唇形语音同步和表情动作拟人等效果。虚拟技术提供商世优科技目前已将ChatGPT技术接入数字人产品当中；智能内容生成平台来画也在3月底正式接入ChatGPT，短短几十秒就能生成一篇高质量视频文案，并推出数字IP+直播模式。

　　？“AI+搜索”

　　较传统搜索引擎，AI+搜索在理解力、搜索准确度和个性化三方面具有优势。AI大模型在海量数据训练下，具有强语义理解能力，可更好理解搜索目标和潜在问题，而传统搜索引擎只可进行“关键词”匹配和“近义词”联想来呈现搜索结果；AI+搜索能够很好去除传统搜索引擎大量同质化和片面化的低信息熵内容，更好过滤信息噪音，在搜索准确度上更胜一筹；AI+搜索具有强学习能力，在使用过程中优化输出结果以更好贴合用户习惯，更具个性化。

　　微软New Bing和谷歌Bard推出或改变搜索引擎竞争格局。微软内置AI聊天功能的New Bing基于GPT-3.5改良的Prometheus AI模型，加入侧边栏功能区和人工智能聊天功能；对于搜索结果的呈现，New Bing能够对搜索结果进行提取、优化整合和分析，且标明信息来源，生产力工具作用凸显。根据微软副总裁Yusuf Mehdi称，New Bing在推出一月后日活跃用户已突破1亿，而移动端Bing在AI机器人加入后日活跃用户增长了6倍。在稍后，谷歌亦演示了其基于自研大语言模型LaMDA的对话机器人Bard，但由于测试图中包含事实性错误，发布情况不及预期，目前在AI+搜索引擎赛道上尚处于被动地位。

　　

　　国内搜索引擎巨头亦开始争先布局AI+搜索引擎。360集团已推出360GPT及智脑服务，其创始人周鸿祎在4月21日的内部信中强调对人工智能资源投入的重要性；昆仑万维宣布旗下的Opera浏览器和人工智能研究室Open AI团队达成合作，在浏览器内正式接入ChatGPT。在垂直搜索领域，知乎平台于4月13日联合大模型企业面壁智能推出了“知海图AI”中文大模型。

　　？“AI+教育”

　　AI赋能教育降本增效成果显著。教育者越多，教育对象人数越少，教育效果越好，但教育边际成本越高，这意味着在传统教育领域，教育效果和成本之间需要权衡。但在AI的发展下，“测试-学习-联系-测试-答疑”这一常见的教学流程可以形成“千人千面”的教育系统，精细化“因材施教”和“个性化”教育能够得到实现，同时亦能兼顾边际成本最小化和教育效果最优化。

　　海外教育应用平台已引入AI辅助教学。国外教育平台Quizlet率先采用ChatGPT，推出“Q-Chat”家教软件，其可通过有趣的聊天体验，根据学习材料提出可选问题，帮助学生学习语言且形成良好学习习惯。教育平台多邻国（Duolingo）上的Roleplay机器人已经能与法语、西班牙学习者聊天，纠正学习者错误并提出建议以提高其词汇量。同时公司对大语言模型进行二次开发，使其以教师身份出现，而教师会随着学习者的进步变得高级，颇有“教学相长”意味。美国可汗实验学校的Khanmigo基于GPT-4等模型开发了个性化学习工具，如“辅导我”模式和针对不同科目的测验板块。

　　

　　新东方、好未来等大型教育集团和科技集团均推出AI+教育。新东方以智能答题器等硬件入手，结合智能设备可登录的APP等，通过学生答题和迭代测试情况，得到学生学习曲线、遗忘曲线、知识点归因等分析，推出综合个性化学习方案。好未来学而思于2月初上线AI讲解机器人，且未来将利用ChatGPT相关技术对学习机等产品进行迭代。5月5日，网易有道发布了基于“子曰”大模型开发的AI口语老师剧透视频，同日学而思传出正自研数学大模型MathGPT，且与年内推出基于该大模型的产品级应用；5月6日，科大讯飞发布讯飞星火认知大模型，并展示了“大模型+AI”的功能，其中包含批改语文或英语作文，模拟口语老师实景对话等。

　　

　　“AI+游戏”

　　AI赋能游戏，有望打破游戏产业“成本、效率和质量”的不可能三角。大型游戏开发需要大量人力、物力和财力的投入，对美工、实时性和交互性具有较高要求。通常，为保证玩家的良好体验，大量人员投入和漫长开发周期不可避免，相应地，开发成本和效率便难以保障，如《荒野大镖客：救赎2》制作成本达到56亿人民币，开发周期长达8.5年。而AI的诞生可优化剧情、音频、图像、动画制作及底层代码编写等流程，其自然语言生成的能力可增强NPC互动真实感，其制造的虚拟玩家可承担陪玩任务丰富玩家体验。《模拟飞行2020》便使用AI生成还原了大量建筑。可见，AI在游戏行业的应用不仅有利于游戏行业降本增效，还推动了游戏向更精美、更个性化的方向发展。

　　游戏与人工智能结合是必然趋势。一方面，科技的进步带动了游戏行业的快速发展。根据中国音像与数字出版协会，游戏的科技能力与价值与日俱增，自20世纪50年代开始，经历了“科技启动游戏诞生”、“游戏科技反哺科技创新”、“快速融入实体经济发展”三个重要阶段。另一方面，游戏行业对于科技迭代的推动作用也十分显著。近期，人民网与新华社分别发表文章，肯定游戏行业对科技进步的贡献，并提倡挖掘电子游戏产业价值，推动科技发展。此外，中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院等发布《游戏科技能力与科技价值研究报告》称，面向游戏与电子通信、硬件制造等领域的行业调研显示，81%的受访者认为游戏促进了AI技术的发展；面向大众的用户调研发现，91.4%的受调研者认为游戏领域的一些科技创新对实体领域有一定的推动作用。

　　

　　

　　目前海外聊天社区Discord推出了基于ChatGPT的聊天机器人Clyde，它允许被用户召唤到对话中，可以实时多轮回答用户的问题，还可以向频道发送Gif动图，推荐音乐及更多其他内容。此外，Discord还将基于OpenAI的技术推出另外两项功能，包括内容过滤器系统AutoMod AI，以及助用户捕捉错过对话的内容服务Conversation Summaries。

　　国内诸多厂商已开始使用大模型于游戏开发。《原神》的创作方米哈游正准备加入国内知名大模型创企MiniMax进行新一轮融资；腾讯的AI Lab已经将AIGC技术应用于王者荣耀等旗舰游戏；众多游戏公司都在招聘网站挂出寻找AIGC工程师及美术设计师的公告。网易宣布《逆水寒》手游将实装国内首个“游戏GPT”，结合网易伏羲AI技术，游戏内NPC可以做到无设定自由交互，更贴近真实的开放世界。游戏官方认为，未来AI还可帮助实现“游戏内容无限生成”、“玩家0门槛创作内容”。神州泰岳收购鼎富智能，布局NLP语言处理，不断探索发展垂直细分领域。

　　

　　06

　　数据·估值——整体A股估值下行

　　本周全部A股估值水平较上周下行。截至5月12日收盘，全部A股PE（TTM）下行0.3至14.2，处于历史估值水平的33.7%分位数。创业板PE（TTM）下行0.3至34.8，处于历史估值水平的11.7%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.2至11.4，处于历史估值水平的36.0%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.3至18.6，处于历史估值水平的15.5%分位数。

　　

　　

　　在行业估值方面，本周板块估值多数下跌，其中，汽车板块上涨较多，国防军工、社会服务、传媒板块下跌较多。汽车板块估值上涨0.6至24.9，处于72.9%历史分位；国防军工板块估值下跌1.0至51.8，处于16.1%历史分位；社会服务板块估值下跌1.3至54.2，处于53.4%历史分位；传媒板块估值下跌2.2至32.1，处于51.6%历史分位。截至5月12日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是社会服务、计算机、国防军工、美容护理、电子。