八亿时空科创板IPO的难言之隐

2020年1月3日，北京八亿时空液晶科技股份有限公司(下称“八亿时空”，688181.SH)发布上市公告书，其股票将于1月6日在上海证券交易所科创板上市。其实，这并非八亿时空首次“现身”资本市场，早在2014年1月24日，八亿时空就曾在新三板挂牌公开转让。

据招股说明书显示，本次八亿时空从新三板转战科创板，公开发行股票数量为2411.83万股，不低于发行后总股本的25%，发行后总股本为9647.30万股。其拟募集资金3.10亿元，扣除发行费用后的净额将全部用于年产100吨显示用液晶材料二期工程项目。

营收增速急剧下滑

成立于2004年7月的八亿时空，主营业务是液晶显示(LCD)材料的研发、生产和销售。公司财务数据显示，2016-2018年的营收同比增速分别高达63.57%、74.14%和70.76%，同期净利润同比增速更是分别高达1703.56%、217.37%和114.62%，这一增速令人瞠目结舌。

数据来源：八亿时空年报&上市公告书整理

但2019年八亿时空半年报显示，其总营收同比增速仅为1.56%，净利润同比增速为-11.82%，与之前连续性的高速增长形成了极大反差。且据2019年的三季报显示，1-9月实现总营收3.19亿元，同比增长4.48%，净利润同比增速为-13.65%。同时据公司全年业绩预告显示，预计净利润为1.06亿元左右，同比增速为-7.35%左右。

针对业绩逆变的原因，八亿时空公开信息解释：“随着市场变化产品销售价格略有下降；2018年7月，房山新厂区正式投产，生产车间及设备折旧等成本有所增加，推动主营业务成本增加；此外，公司积极引入研发人员、新增研发项目，使得研发费用增幅较大。”

研发费率已连续下降两年

财务数据显示，2016年、2017年、2018年、2019年1-6月八亿时空研发投入分别为1074.19万元、1300.01万元、1809.92万元、1010.22万元，分别占当期营业收入的8.11%、5.63%、4.59%、4.92%。

而在上述时间段内，同行业可比公司研发费用率的平均值却处在上升趋势中，分别为5.07%、5.20%、5.76%、5.54%，行业龙头京东方更是高度重视研发的投入，据其历年财报显示上述同期内其研发费用率分别为6.01%、7.43%、7.45%、7.07%。京东方董事长陈炎顺在2018年也曾公开表示：“将每年销售收入的7%投入研发视为公司的一条红线。”

在技术密集型的液晶材料行业里，“研发投入”就是日后核心竞争力的资本。在技术迭代风险已来临的当下，八亿时空的研发费率却连续两年下滑。

技术面临淘汰仍扩大产能

八亿时空在招股书中披露，其所处的液晶显示行业技术经历了多次迭代，目前前沿技术为有机发光半导体(OLED)。据全球性信息咨询公司IHS 2019年9月发布的数据，因LCD行业新产能集中快速释放价格竞争激烈，LCD面板价格已连续下滑3个月，2019年降幅高达30%。且预测指出，在2017-2025年内，OLED电视的复合增长率将达到32%，远高于平板显示器整体行业的复合年增长率。

在LCD供过于求的局面下，不少日韩及台湾面板企业陷入亏损。其中，三星、LGD宣布调整了LCD业务，关停第7.5代和8.5代LCD面板的部分生产线。松下也宣布正式退出LCD面板业务，其将于2021年终止生产LCD面板。

八亿时空的第一大客户京东方也闻风而动，董事长陈炎顺公开表示：“LCD显示器持续下行的行业周期是公司经历过的最强”寒冬“，明年一季度或者二季度初LCD产业有望回暖；但未来京东方将停止对LCD生产线的投资，更多聚焦OLED以及新兴的Mini LED和Micro LED等领域。”

同时，公司公告称本次上市计划募集资金3.1亿元，全部投入到“年产100吨显示用液晶材料二期工程”项目中，根据招股书披露的详细信息，该项目主要是公司现有产品品类的产能扩张计划，也即仍然是在TFT-LCD材料领域的扩张。

而对于OLED材料，招股意向书提到该公司于 2016 年末成立了OLED 研发部，并于 2017 年启动了 OLED 材料相关研发项目，但目前还处于试制阶段。这也在一定程度上意味着八亿时空在OLED材料领域并无成熟的技术储备。

在LCD行业大势渐衰的同时面对OLED强大挑战的现状下，行业大哥们已经开始“腾笼换鸟”，此时的八亿时空为何仍然坚持扩大产能？

《投资者攻略》就上述问题致电致函至八亿时空，但公司工作人员电话回复称，“公司目前正处于静默期，对此不予置评。”

与“龙头大哥”京东方的不解之缘

2015年八亿时空成为京东方的战略供应商，京东方作为其第一大客户，所占的销售收入逐年增长。2016-2018年，八亿时空分别有38.09%、69.30%、75.51%的销售收入来自京东方。2019年上半年，这一比例进一步提高到77.52%。

此外，2019年上半年，京东方向八亿时空的采购金额为1.59亿元，相比2018年全年2.98亿元而言，增幅并不明显，这也是导致其在2019年上半年营业收入增速显著放缓的主要因素之一。

市场上一个公认的现象是：严重依赖单一大客户，话语权就会变弱。2016年—2018年，八亿时空应收账款的账面价值分别为0.39亿元、1.04亿元、1亿元，占期末流动资产的比例分别为25.89%、38.23%、30.53%。其中，截至2018年末，八亿时空对京东方及其子公司的应收账款金额达到了0.73亿元，京东方集团整体占其应收账款总额的68.17%。

上交所也注意到八亿时空的客户集中度高，并向其问询。该公司在对问询函的回复中表示，对京东方不存在依赖。但在八亿时空的招股说明书中，“京东方”这三个字出现的频次高达300余次。

值得注意的是八亿时在LCD行业持续发力的同时，京东方早已开始“8425”(推广8K、普及4K、替代2K、用好5G)战略布局调整，停止对LCD生产线的投资，更多聚焦OLED以及新兴的Mini LED和Micro LED等领域。此举意在说明京东方在此战略转移后，将会给上游合作方留下相应的生存空间，同时也潜在要求八亿时空要适应其技术创新的需求，才能打消未来被替代或取消供货的可能。

十二年追赶难弯道超车

实际上，在八亿时空所涉足的LCD领域，之前一直表现的相当抢眼，其招股书中介绍道 ：公司从2007年在国内率先推出的“彩色STN-LCD液晶材料6300型”混合液晶产品；2009年，公司在国内率先推出车载用负性混合液晶材料；2012年形成了具有完全自主知识产权的高性能薄膜晶体管(TFT)混合液晶产品体系；2015年更是得到了行业龙头京东方的垂青，成为其战略供应商。

在八亿时空发展史上，自主研发创新的数项液晶材料产品曾走在国内前列，其经过12年的不懈耕耘才有了骄人成绩。但科技的发展正加速前行，中国电子商会副秘书长陆刃波曾对面板行业技术更迭之快感慨道：“显示技术的发展一直是种革命状态，是要厂商不断革自己的命。若没这个勇气了，别人就会超越你” 。

在液晶面板市场大环境正在发生剧烈变化的今天，八亿时空此次科创板IPO所募集的资金3.1亿元，全部用于核心技术面临被淘汰的LCD行业，同时对京东方有着如此高的依赖。如此现状之下，八亿时空上市后的科创板之路可谓道阻且长，《投资者攻略》也将对此进行持续关注。