人瑞人才赴港IPO核心业务毛利率偏低扩大市场份额成关键

12月13日，国内人力资源解决方案提供商——人瑞人才科技控股有限公司(以下简称“人瑞人才”，06919.HK)在香港交易所主板挂牌上市。人瑞人才本次全球发行3800万股，并可超额配售不超过570万股，发行价格定于26.6港币/股，总发行规模为11.6亿港元(约1.5亿美元)(若行使全部超额配售权)。

从财务情况来看，据招股书显示，2016年—2018年期间，人瑞人才的营收分别为3.76亿元(人民币，下同)、7.76亿元和16.16亿元，年复合增长率为107.2%，2019年上半年公司营收为10.77亿元，同比增长63.5%。

资产负债率达200%

随着公司近三年来的快速扩张，在收入快速增长的同时，人瑞人才的负债也在不断攀升。2016年、2017年、2018年及截至2019年6月30日，公司的资产负债率分别为165.76%、164.96%、163.27%及203.97%。

针对不断增加的高负债问题，人瑞人才对《企业透明度报告》表示，“负债不断扩大主要是复合金融工具公允价值增加所致。撇除了复合金融工具之后，公司的负债增长随着经营规模扩大与资产的增长是相匹配的。复合金融工具公允值所构成的负债都会在上市后转至权益，加上公司成功上市并集资近9亿港元，预期未来将处于净现金状态。”

据公开资料显示，人瑞人才的主要核心业务包括三大部分，分别是：灵活用工、专业招聘以及其他包括业务流程外包、企业培训、劳务派遣等服务在内人力资源解决方案，三者之间彼此独立又存在一定互补。其中，灵活用工为人瑞人才的核心业务部分，该业务2018全年收入占据总营收的93.7%，占今年上半年营收的95%，为营收贡献最大的业务板块。

据公司招股书显示，按截至2018年年末所聘用的灵活员工人数计，人瑞人才在国内所有灵活用工服务提供商中排名首位，市场份额为1.5%。而从业务模式来看，人瑞人才与前程无忧、智联招聘、猎聘网等平台的模式截然不同，后者通过帮助雇主匹配线上雇员以及筛选优质雇员获利的模式迥异的是，而前者则是先获得雇员，再以外包形式输出雇员获得收益。

其中，最具备成长空间、同时也备受关注的则是公司的核心业务——灵活用工。根据招股书显示， 2016年至2018年及2019年上半年的毛利率分别为10.9%、11.3%、9.6%及10.8%。但灵活用工业务的毛利率在同一时期分别为：6.1%、7.5%、7.5%及9.5%。值得一提的是，公司的专业招聘业务的毛利率约为40%，尽管今年上半年灵活用工的毛利率有所增加，但对比公司其他业务的毛利率依然偏低。

对比同行业其他公司的整体毛利率，如前程无忧2018全年的毛利率为72.22%、猎聘网2018年全年度毛利率则高达80.6%，人瑞人才的综合毛利率与其相差较大。针对这一现象，有业内人士对《企业透明度报告》表示，“公司的核心业务毛利率低在一定程度上拉低了公司的整体毛利率水平。”

另外，据《企业透明度报告》查阅同行业其他公司资料发现，万宝盛华与科锐国际这两家人力资源公司同时也具备灵活用工业务模式，但其提供的都是技术性较强的岗位，而人瑞人才则主要提供信息认证、客户服务代表、销售员及店员等技术含金量较低的岗位。这或许也是造成公司核心业务毛利率低于同行业的主要因素。

对于赴港上市，以及面临人力资源行业其他公司的角逐，公司在招股书也承认，面临国内外人力资源服务提供商的激烈竞争，尤其是在灵活用工服务市场。虽然人瑞人才科技在灵活用工服务提供商中排名首位，但其市场份额并不高。如何进一步扩大市场份额，拉开与竞争对手的距离，则变得至关重要。

营收过于依赖前五大客户

招股书显示，公司的客户范围有新经济行业、金融机构、房地产及其他。其中新经济企业占比最大，配置了超过1.67万名灵活用工员工，占截至2019年6月30日配置灵活用工员工总数的83%。2016年至2019上半年，人瑞人才的总收益分别为3.76亿元、7.76亿元、16.16亿元和9.61亿元。其中在2016-2018年，新经济行业客户为人瑞人才分别贡献了总收益的约65.3%、81.4%、81.7%及82.7%，年复合增长率达到107.2%。

众所周知，新经济行业为大多数“独角兽”企业的诞生之地。据公司招股书透露，人瑞人才共有企业客户3593家，包括字节跳动、摩拜、小红书、腾讯、网易、去哪儿等知名企业。

值得关注的一点是，公司存在营收较大程度依赖前五名客户的现象。2016年至2018年及2019年上半年，公司五大客户的收益分别为1.70亿元、3.43亿元、8.21亿元和6.16亿元，分别占报告期总收益的45.2%、44.2%、50.8%及57.1%。

针对公司客户较大程度聚焦于新经济行业的企业，以及是否存在客户单一度较高风险等问题，人瑞人才对《企业透明度报告》表示，这些客户对公司总收入的占比都有不同程度的变化，除了体现出公司及行业本身的不同程度发展外，也反映出公司并非依赖个别客户作为收入的主要来源，故不会出现单一依赖性。同时，人瑞人才方面也表示，公司亦有很严格的内部监控措施，包括驻场的管理人员，可以最快速的时间向公司汇总客户的需求和情况，以更好地作出灵活弹性的安排，以及做好预防措施。

面对未来，多元发展及扩大客户群、持续创新并加强O2O招聘系统、平台、扩大国内及全球的市场覆盖范围等途径，将成为公司提高核心竞争力的几大重要途径。