菜百股份IPO：直营渠道收入占九成 毛利率却低的离奇

8月13日，证监会发布消息表示，按法定程序核准了北京菜市口百货股份有限公司的首发上市申请。根据公开资料显示，菜百股份主营业务为黄金珠宝商品的原料采购、款式设计、连锁销售和品牌运营。

菜百股份拟募集资金12.5亿元用于四个募投项目，分别是营销网络建设项目、信息化平台升级建设项目、智慧物流建设项目、定制及设计中心项目。其中76%的资金将用于营销网络建设，金额达9.5亿元。

收入集中在华北 巨额募资仍走不出地域之困

菜百股份源于1956年设立的北京市宣武区菜市口百货商场，为北京市宣武区区属百货公司，从事百货商品经营。1985年，国家出台放开内销黄金饰品零售的政策，菜市口百货商场开始进军黄金珠宝行业。1994年，公司成立菜百有限，并实施员工持股。2000年，菜百有限变更设立为股份公司，引入多元社会资本，同年菜百股份北京总店及总部迁入位于北京市原宣武区广安门内大街的新址。2001年，菜百股份注册“菜百”首饰商标。2010年菜百股份成为黄金珠宝专业经营公司。

菜百股份76%的募集资金将用于建设营销网络，而其营销网络建设项目即在华北地区和国内重点城市开设19家黄金珠宝首饰直营门店，其中在北京开设1家博物馆式体验店，在国内重点城市开设8家旗舰店和10家标准门店。但这些门店的选址仍集中在华北地区，仅有三家位于其他地区。这说明菜百股份巨额募资并未积极开拓其他省市的消费市场，仍未走出地域之困。

与同行竞争对手相比，菜百股份营业收入比不上周大福、老凤祥和周生生。周大福、周生生为港资品牌，产品主要定位在设计时尚，渠道覆盖主要集中在一、二线城市，近年来开始布局三、四线城市。老凤祥为国内品牌，渠道覆盖一线至四线城市，多采用加盟/经销模式。

直营渠道收入占九成 毛利率却低的离奇

直营模式下菜百股份前五大客户主要为联营开店合作的商厦，以及电商子公司合作的第三方电商平台。2017-2019年度及2020年上半年，菜百股份向前五大客户销售金额合计占当期主营业务收入的比例在6%-9%左右，销售集中度较低。

值得注意的是，直营模式下菜百股份毛利率却低的出奇。以2020年上半年数据计，同行中周大生、潮宏基也以直营模式为主，其毛利率分别实现45.73%、36.22%。而菜百股份毛利率仅为13.78%，远低于同行业可比公司毛利率的平均数23.39%和中位数14.63%。

菜百股份的直营店渠道分为公司自行开店及与合作方联营合作开店等方式。自行开店系其自行租赁或使用自有房产开设直营店面销售商品。合作方联营开店系公司与购物中心或百货商场等合作方达成联营合作，采取“店中店”形式进行销售。

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