下周最具投资价值六大牛股一览（2020年1月17日）

传音控股(688036)2019年业绩预增点评-全年业绩符合预期 坚定看好长期竞争力

类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：徐涛/胡叶倩雯/苗丰日期：2020-01-17

传音控股发布2019年业绩预增公告，全年扣非归母净利润14.06~16.18亿元，同比+14.87%~32.16%，符合我们此前预期。我们坚定看好公司在产品、渠道、售后等全领域的核心竞争力，看好公司长期成长空间，维持“买入”评级。

业绩增速良好，符合我们此前预期。公司预计2019年(未经审计，下同)归母净利润16.70 ~18.82亿元，同比增长154.10%~186.31%，大幅增长的主要原因为公司2018年度购入外汇远期合约产品形成亏损7.79亿元，对2018年度归母净利润影响较大。公司预计2019年扣非归母净利润14.06~16.18亿元，同比增长14.87%~32.16%，主要受益于公司在非洲市场继续保持较强盈利能力，同时印度市场通过降低关税影响、优化产品结构，经营状况也呈良好态势。

非洲市场壁垒高筑，产品、渠道、售后本地化优势凸显。据IDC统计，传音在非洲手机市场份额从2018年48.7%提升至2019年三季度的52.7%。我们认为，公司核心竞争力包括：1)品牌知名度，公司旗下三大手机品牌TECNO(中产)、itel(经济)、Infinix(互联网)适配不同客群，分别入选最受非洲消费者喜爱品牌百强的第5/17/26位，2)产品定制化，深肤色拍照、超长待机、防抖防汗等软硬件创新形成差异化卖点;3)渠道、售后本地化，非洲地区合作经销商360个、线下渠道覆盖率80%以上，全球超过2,000个维修网点;4)运营团队本地化，截至2018年，公司全体员工1.43万人，其中境外7370人，管理、销售、生产团队中境外人员占比分别为20.8%，91.0%、44.5%。

积极拓展新市场、新业务，看好公司长期成长空间。1)非洲市场保持增长：公司在非洲手机市场占有率绝对领先，料未来仍将持续受益于非洲手机渗透率提升，以及从功能机向智能机切换带来的均价上行。2)新兴市场拓展：公司布局印度、巴基斯坦、孟加拉等国家，市场份额快速提升，盈利水平逐步向好。3)线下渠道复用：基于海量优势的线下渠道，数码配件和家电业务快速放量。4)移动互联网变现：包括基于OS系统的增值服务和跨平台APP，前者主要为软件、广告、游戏分发，MAU及ARPU均快速增长，后者包括音乐播放器、短视频、支付、阅读、浏览器等，截至2019年6月5款APP MAU超1000万。

风险因素：汇率波动导致大额非经常性损失的风险;国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险;移动互联网业务不及预期带来估值下行风险等。

投资建议：公司深耕非洲市场，并开拓印度等其他新兴国家市场，同时布局数码配件、家用电器及移动互联网服务。我们坚定看好公司长期竞争力，维持2019/20/21年扣非归母净利润预测15.0/18.0/20.1亿元。考虑到非洲市场可扩展性，结合当前A股可比公司估值情况，我们上调目标价至67.50元，对应2020年30倍PE，维持“买入”评级。