明日最具投资价值六大牛股一览（2020年1月13日）

桃李面包(603866)2019年业绩快报点评：营收增速符合预期费用投入加大影响利润表现

类别：公司机构：民生证券股份有限公司研究员：于杰/熊航日期：2020-01-13

一、事件概述

公司发布2019年业绩快报，预计全年实现营业收入56.44亿元，同比+16.77%;实现归母净利润6.83亿元，同比+6.37%;基本EPS为1.04元。

二、分析与判断

营收符合三季报预期，销售及管理费用投入拖累业绩表现公司全年实现营收56.44亿元，同比+16.77%，合Q4单季度营收15.22亿元，同比+16.27%。公司营收增速平稳，全年增速与三季报时17.11%的预期相符。

公司主业平稳增长的原因一是积极开拓新市场，增加销售终端数量;二是强化渠道建设，提高配送质量以增加单店销售额。

公司全年实现归母净利润6.83亿元，同比+6.37%，合Q4单季度净利润1.80亿元，同比-9.55%。19H2业绩表现不佳，直接拉低全年利润增速。新市场费用投入加大是影响利润表现的主要原因，预计Q4销售费用率和管理费用率同比仍将明显提高。公司2019年末总资产为51.83万元，较期初+32.20%，可转债募集资金是增长的主要原因。目前公司资金充沛，Q4分别向南昌、上海公司增资，预计新工厂建设和全国化扩张仍将持续，长期成长性仍然可期。

部分市场仍处于扩张期，利润释放仍需时日

公司目前在华南等地区性市场仍处于开拓期，新工厂产能仍有待充分释放，规模效应尚未显现，配送和运输成本高企等原因直接导致上述地区性市场利润贡献有限。预计未来公司在新开拓市场仍将保持较高的扩张速度，前期费用的高投入仍将一定程度拖累业绩表现。2019前三季度华南/西南/华东地区收入占比为20.43%/11.70%/6.63%，比重仍然较低，新市场的开拓和市占率的提高仍是首要经营目标，短期高投入有助于公司在上述地区的扩张，保障长期成长性。

三、盈利预测与投资建议

结合业绩快报指引，我们下调盈利预测。预计19-21年公司实现营业收入56.44/66.14/76.13亿元，同比+17%/+17%/+15%;实现归属上市公司净利润6.83/7.94/9.20亿元，同比+6%/+16%/+16%，折合EPS分别为1.04/1.20/1.40元，目前股价对应19-21年PE为40/34/29倍。公司目前估值高于其他食品板块估值，费用率提高影响业绩表现，但全国化扩张和长期成长性仍有保证，维持“推荐”评级。

四、风险提示：

业务扩张速度不及预期，居民消费倾向下降，食品安全问题等。