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长江电力(600900)：2019年完成发电计划 购售电合同签订基本符合预期

类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：刘俊日期：2020-01-06

公司近况

长江电力发布2019年电量数据公告：总发电量2,104亿千瓦时(同比-2.3%)，其中三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝分别实现969、191、608和337亿千瓦时，同比-4.7%、+4.2%、-2.7%和+1.9%。

评论

全年发电完成公司计划，四季度电量小幅回落。在2019年来水偏弱的情况下(溪洛渡、三峡分别较同期偏枯19.8%/5.6%)，公司2019年发电量仍实现2,104亿度(同比微降2.3%)，完成年度发电计划2,100亿度，体现公司的水情预测与联合调度能力，与我们的预期基本一致。

四季度来看，公司总发电量同比小幅回落2.2%，其中三峡、溪洛渡、向家坝分别同比降低2.1%、2.2%、3.7%至221、156、81亿度，而葛洲坝则同比提升0.3%至44亿度。

2019年购售电合同签订完成，电价模式基本稳定。近期公司完成了旗下各电站2019年的购售电合同签订，合同部分电量总计2,000亿度，占到公司全部发电量的95%。分电站来看，三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝合同电量分别签订905、177、590、328亿度，和去年基本一致，分别占到四座电站2019年发电量的93%、93%、97%、97%。

电价方面，合同电价总体保持稳定，三峡、葛洲坝仍按国家原政策执行，溪向机组在7月1日后的基础电量小幅调降9.5~11.4元/兆瓦时。若除去增值税率从16%降低到13%的影响，溪洛渡右岸机组不含税电价调降0.9元/兆瓦时(占原不含税电价0.3%)，而溪洛渡左岸机组及向家坝调降3.2元/兆瓦时(占1.2%)，影响较为有限。溪向购售电中，涉及市场化交易部分电价尚未明确，将按受电省市场化交易确定。

估值建议

我们维持公司2019/20年盈利预测不变，同时引入2021年每股盈利预测1.07元(暂不考虑乌白机组注入影响)。公司当前股价对应2020/21年市净率2.6/2.4倍，股息收益率3.5%/4.0%。我们维持对公司的跑赢行业评级，目标价19.8元，较当前股价有6.6%的上行空间，对应2020/21年市盈率2.8/2.6倍，股息收益率3.3%/3.8%。

风险

来水不及预期，电价下调。