明日最具投资价值六大牛股一览（2019年9月26日）

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索菲亚：Q2营收环比回升，关注下半年持续改善预期

类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：李宏鹏，濮冬燕，郑恺 日期：2019-09-26

事件：

公司公告 2019中报，上半年实现营业收入 31.42亿元，同比增长 5.17%；归母净利润 3.91亿元， 同比增长 5.96%；扣非净利同比增长 0.39%。

评论：

1、营收增速环比显著回升，大家居布局推进

Q2单季收入同比增长 12.18%，较 Q1收入 4.67%的跌幅明显改善。 我们认为主要原因在于今年公司营销、组织调整后效果渐显， 3月门店接单较好且至今维持良好水平， 预计订单的回暖将在下半年收入端持续体现。分品类看， 1H19衣柜、橱柜、家品、木门收入分别同比增长 2.5%、 12.35%、 21.13%、 34.16%。渠道拓展方面，上半年衣柜门店数净减少 40家至 2470家，橱柜增 49家至 871家，木门(含在装修)增 14家至 195家，大家居店增 78家至 176家， 19年公司维持新开店衣柜 300家、大家居店 150家、橱柜 100家、木门 100家的规划。大宗业务占比同比升 1.68pct 至 10.84%，工程业务扩张使经营性现金净流量同比减少 31.45%，应收账款和应收票据余额较同比增长 96.93%。

2、调价效应影响 Q2毛利率，预计下半年逐步改善上半年综合毛利率 36.65%，同比下降 1.02pct，其中衣柜毛利率由 18年 Q2实施调价导致同比下降 1.27pct 至 39.95%，预计 Q3开始调价影响将逐步弱化，橱柜同比升 2.25pct 至 27.57%，家品同比降 1.8pct 至 14.28%，木门同比升 5.85pct至 10.29%。上半年因促销等费用增加导致销售费用率同比升 0.84pct，管理+研发费用率同比降 0.73pct，财务费用率同比略升 0.22pct。 1H19净利率 12.38%，同比略升 0.38pct。 Q2单季，毛利率同比降 1.74pct 至 38.02%，归母、扣非净利同比分别增长 6.84%、 7.67%。

3、关注下半年持续改善预期， 维持“强烈推荐-A”评级持续看好公司在全屋定制领域优秀的生产制造能力，有望持续延伸至其他非衣柜定制产品； DIY HOME 推进后有望带动效率进一步提升。 同时，公司拥有强大的渠道能力， 随着终端实力的进一步强化、多品类布局完善，工程业务贡献提升，整体规模有望再上台阶。预计 2019~2021年归母净利分别为 10.7亿元、 12.27亿元、 13.67亿元， 分别同比增长 12%、 15%、 11%，目前股价对应 19年 PE为 15x， 维持“强烈推荐-A”投资评级。