明日最具投资价值六大牛股一览（2019年9月19日）

风险提示：开店进度不及预期；商旅需求持续低于预期。

华帝股份2019年中报点评：周期底部积蓄力量，收入有望逐季复苏

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：金星，甘骏，王奇琪 日期：2019-09-19

收入分析：传统品类承压，品类扩张贡献增量

2019年上半年大厨电需求较为低迷，根据奥维云网数据，2019H1烟机行业零售额规模同比-10.7%，燃气灶则同比-6.3%，燃气热水器同比-5.8%，传统厨电品类需求短期依然承压。

分品类看，烟灶承压，嵌入式新品贡献增量。烟机/灶具受行业需求下滑拖累，收入分别同比-6.8%、-10.8%。燃气热水器/电热水器收入分别为5.3/0.8亿元，同比-13.3%/-20.7%。嵌入式新品表现不错，洗碗机/蒸烤一体机/电烤箱分别实现收入3885万/5445万/5353万，分别同比+85%/+574%/+29%，净水器新产生收入4258万元。百得品牌收入7.42亿元，同比-7.6%，占总收入的25%。此外，华帝家居已实现收入8837万元，同比-22.7%。

分渠道看，工程/电商渠道好于线下零售。2019H1公司线下零售渠道受行业需求下滑拖累，估计同比下滑10%以上。由于开票结算时点延后，电商渠道和工程渠道存在部分已发出商品(存货-发出商品)但未确认收入的订单，电商渠道实现收入8.3亿元，同比+4.1%，占主营收入29%，工程渠道实现收入8962万元，同比下降44.9%，电商和工程渠道发货口径估计都有两位数增长。

盈利能力：利润率稳步提升，现金流继续大幅改善。

2019H1公司毛利率49.9%，同比+3.4pct，主要受益于：1)成本红利2)增值税降税。销售费用率因渠道投入增加同比+1.4pct，管理费用率小幅提升0.4pct，研发费用率继续同比提升0.8pct，同时因营业外收入增加、所得税率下降等影响，最终19H1净利率达到13.5%，同比+2.7pct。

2019Q2毛利率同比+3.9pct至51.4%，销售费用率同比+1.7pct，管理费用率/研发费用率分别同比+0.6pct/+0.9pct，因单季营业外收入同比增加1354万元，且所得税率仅为7.5%(18Q2为15.4%)，19Q2单季净利率同比+3.4pct至16.4%，盈利能力创历史新高。

为未来蓄力：提升品牌形象，聚焦产品，推动零售转型