明泰铝业延续产销量高增长趋势 维持“强烈推荐-A”评级
明泰铝业
再生铝高增长和出口加持,今年高成长依然可期
公司公告,2021年度实现营业收入246.13亿元,同比增加50.69%;营业利润21.73亿元,同比增加66.59%;归属于上市公司股东的净利润为18.52亿元,同比增加73.08%。Q4单季度利润4.5亿,环比下降1亿。
成本下移和加工费上涨贡献,去年利润超预期:
去年综合毛利率12.77%,提升1个百分点,延续了2013年以来毛利率逐年上升的趋势。规模化效应和再生铝产量提升是成本下移的主要因素。此外,由于去年我国铝材消费较好,去年铝板带箔加工费多次上涨。去年研发费用增4.4亿,增幅84%,这主要是因为铝价去年大涨带来的物料消耗大幅增加,以及公司加大高端阳极氧化用铝合金坯料,电池箔,动力电池,新能源汽车结构件、电池托盘用铝,轨道交通用铝、船舰隔板、车用全铝罐车材料等研究项目研发力度。
随着新建产能落地,规模化效应越发显著,出口市场预计加持今年公司产销高增长:
2021年公司完成铝板带箔销量114.54万吨,同比增长约17.54%,超过国内均值。根据中国有色金属加工工业协会数据,2021年,我国铝板带材和铝箔材产量增速分别12.7%、9.6%。公司公告1-2月铝板带箔产销量分别18.44万吨、16.61万吨,分别同比增3%、下降4%。我们认为,快速上涨的铝价强化了春节后阶段性的复苏不及预期的消费。新建项目明晟新材料新增产能30万吨,第一条生产线于2021年5月顺利投产;韩国光阳年产12万吨项目于2021年10月份顺利投产;义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金材料项目一键启动全进口铸造机于2022年初顺利投产,计划今年铝合金扁锭铸锭量约22万吨,热轧坯料产量约11.5万吨,外销产成品约5万吨。随着这些项目的落地,以及今年海外电解铝供应较为脆弱,沪伦比值率刷新低,利于我国铝材出口,预计公司今年将延续产销量高增长趋势。去年公司出口收入占比30%,提升两个百分点,预计今年占比明显扩大。
70万吨绿色新型铝合金材料项目的逐步落地,再生铝带来成本优势将进一步强化:
公司现拥有年处理废铝规模68万余吨,新建70万吨再生铝产能公司。去年43万吨再生铝产量,随着去年年中投产的36万吨再生铝合金扁锭项目,和70万吨再生铝项目落地,今年公司再生铝产量有望较去年产量翻倍,成为国内目前在变形铝保级利用领域规模和工艺遥遥领先的企业。
盈利预测:维持“强烈推荐-A”评级:预计2022/2023年归母净利润分别24.8/31.4亿元,对应市盈率分别10/8倍。公司过去10年产量复合增速16%,预计未来三年产量复合增速能够维持在16%左右,考虑毛利率提升(2012年以来毛利率从4.7%持续提升至2021年12.77%),利润年增速有望在20%以上,2022PE仅10倍,PEG0.3。
风险提示:在建和新投产项目产能释放不及预期,新产品开发不及预期,消费市场萎靡导致毛利率大幅下滑等。
(来源:同花顺金融研究中心)
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