首页 > 股市要闻 > 主力正文

中国巨石掌握全球玻纤定价权 估值中枢有较大提升空间

2022-03-28 18:00:04 来源:未知作者:未知
中国巨石 深度报告:全球玻纤王者,中国制造典范 中国巨石,成立于1993年,1999年于在上交所上市,控股股东为中国建材。营收主要来自玻纤及制品业务,国内设立浙江桐乡、江西九江、四川成都三处主要生产基地。 玻纤行业:供需紧俏,迭代升级 需求端,我们预计2022年国内玻纤表观消费量为660万吨,同比+6%,增量主要来自出口、新能源汽车、风电领域:1)2021年我国玻纤及制品出口总量达168.3万吨,

中国巨石

深度报告:全球玻纤王者,中国制造典范

中国巨石,成立于1993年,1999年于在上交所上市,控股股东为中国建材。营收主要来自玻纤及制品业务,国内设立浙江桐乡、江西九江、四川成都三处主要生产基地。

玻纤行业:供需紧俏,迭代升级

需求端,我们预计2022年国内玻纤表观消费量为660万吨,同比+6%,增量主要来自出口、新能源汽车、风电领域:1)2021年我国玻纤及制品出口总量达168.3万吨,同比+26.6%,海外需求高景气;2)玻纤复材为汽车轻量化重要材料,单车用量提升空间大,新能源车渗透率迅速提升带动玻纤用量;3)风电纱不断升级,看好风电装机趋势。

供给端,2022年继续消化前期新投产能,严格假设条件下,实际新增仍然有限。预计今年实际产能边际放缓(预计新增45.5万吨,2021年为+82万吨),且增量主要来自行业龙头。我们预计2022年有效产能增量约64.7万吨。综上测算2021-2022年玻纤行业产能富裕率为2.65%、3.86%,供给冲击有限。

公司掌握全球玻纤定价权

供需关系决定玻纤价格周期性波动。我们复盘近3轮行业价格变化:1)2014-2015年:风电“抢装潮”拉动需求;2)2017Q4-2018H1:成本推涨,出口+热塑景气;3)2020Q3至今:疫情导致供需错配,下游需求轮番接棒。本轮“不一样”:价格峰值更高,高位时间更长,弱化周期属性,成本和价格均可能出现趋势性变化。

周期底部扩张,制造智能化、产销全球化:1)2011年前:金融危机底部发力,产能跃升全球第一。持续降本,厚积薄发等待玻纤价格回暖。2)2011-2017年:“以外供外”,全球布局。目前埃及共拥有20万吨玻纤产能,美国拥有9.5万吨。3)2018-2021年:智能制造,再造巨石。技术+产品不断迭代,成本管控引领行业:2010年前池窑规模持续领先,2010以来技术引领变革、产品结构升级。规模优势+产业链整合+地理位置优势,吨成本持续下行,降本效益显著,吨净利2014年后上一台阶,吨净利中枢从200-500元上升到千元以上。

投资建议

公司估值显著偏低。我们认为,公司作为全球玻纤王者,成本优势明显,产能投放仍有增量,较同行可享受一定估值溢价。同时,玻纤行业、巨石自身弱化周期影响,估值中枢有较大提升空间。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为67.21、71.30和78.43亿元,对应3月24日动态PE分别为9x、9x、8x。横向对比,A股玻纤行业可比公司2022年平均PE为9x左右。纵向对比,当前巨石PE位于近10年中枢低点,PB位于近10年中枢。综合考虑行业地位、盈利能力、业绩增长空间及当前估值水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:宏观经济下行;行业产能投放节奏不及预期;燃料价格大幅波动。

(来源:同花顺金融研究中心)

  • 相关阅读