赛轮轮胎毛利率随着原材料成本下降而提升 维持优于大市评级

赛轮轮胎

赛轮轮胎发布2021年年度报告。2021年，公司实现营业收入179.98亿元，同比增长16.84%，其中21Q4实现营业收入47.53亿元，同比增长12.06%；

实现归母净利润13.13亿元，同比减少11.97%，其中21Q4实现归母净利润3.11亿元，同比减少2.34%。

2021年利润同比下降主要源于原材料、海运等成本上升。

1)分产品营业收入来看，轮胎产品、循环利用、轮胎贸易2021年营业收入分别同比变化15.53%、-95.45%、38.01%至160.92亿元、19.21万元、10.73亿元。2)分产品毛利率来看，轮胎产品、循环利用、轮胎贸易2021年毛利率分别同比变化-9.45、-6.17、3.14个百分点至19.90%、4.58%、7.49%。3)2021年轮胎产品销量为4361.97万条，同比变化4.98%。4)销售、管理(包括研发)费用率、财务费用率同比变化-1.42、-2.60、0.41个百分点至3.75%、4.70%、2.67%，合计三项费用率同比下降3.61个百分点至11.12%。

公司积极扩产，产能提升位居国内同行业前列。

1)2021年，公司新增投资越南三期“年产300万条半钢子午线轮胎、100万条全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目”、柬埔寨“年产900万条半钢子午线轮胎项目”及潍坊“年产120万条全钢子午线轮胎和600万条半钢子午线轮胎项目”。2)其中，柬埔寨工厂建设时，公司员工克服疫情肆虐、高温湿热等诸多不利因素，从工厂开工建设到项目正式投产用时不到9个月。3)该项目逐步达产后，将助力公司拓展国际市场，满足海外客户需求，提升国际市场核心竞争力。

公司技术革新，重磅推出液体黄金轮胎。

1)公司利用世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料，自主研发出了低碳绿色轮胎产品-液体黄金轮胎。2)液体黄金轮胎成功地解决了困扰业界多年的轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题，使行车更加安全、节能、舒适。3)赛轮液体黄金轿车轮胎经西班牙IDIADA测试，在滚阻、湿地方面均达到欧盟轮胎标签法A级(欧盟标签法规最高等级)。

盈利预测与投资评级。随着原材料、海运等成本下降，公司毛利率有望回升，我们预计2022-2024年公司EPS分别为0.70、0.91、1.21元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2022年15-18倍PE，对应合理价值区间为10.5-12.6元，维持优于大市评级。

风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升；在建产能投产速度低于预期；橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。

（来源：同花顺金融研究中心）