建设机械起重机需求最盛反转先行 公司营收持续高增

建设机械

2021年年报点评：营收持续高增，起重机需求最盛反转先行

投资建议：考虑稳增长景气托底，起重机需求最盛反转先行，再制造+信息化加速头部集中趋势，维持2022-2023年EPS预测0.9/1.3元，新增2024年EPS预测1.63元，维持目标价16.2元，维持增持评级。

营收持续高增，塔机租赁周期平缓。

2021年公司实现营收47.25亿/+18.1%，归母净利润3.75亿/-32.3%，毛利率净利率双降。2021Q4单季公司实现营收12.29亿，同比/环比-5.8%/-1.1%，归母净利润-0.58亿。公司业绩略不及预期，主要系大宗商品价格普涨成本受制及回款状况不佳抬升坏账损失。相对而言塔机租赁板块周期平缓，子公司庞源租赁前十大单均为千万级别，在手合同延续产值近35亿/+19.3%。

稳增长景气托底，分品类看起重机需求最盛。

塔机租赁下游90%集中于地产，2021年3月起地产投资增速连降11个月，对应期间的庞源租赁指数与吨米利用率大幅下跌。展望全年，保障房预计拉动地产投资2pct，形成实物工作量下2022Q1专项债新增发行近1.3万亿。2022年2月国内起重机作业量同比+32.7%，增速高于挖机及其他品类。伴随稳增长向投资端传导，需求最盛的起重机或率先出现反馈扭转。

长期成长逻辑清晰，再制造+信息化把握头部集中机遇。

据住建部规划，2026年国内装配式建筑渗透率将超30%，对应未来五年大中型塔机需求CAGR约15%。塔机的“短腿”属性令再制造基地不可或缺，2021年公司浙江、河北、海南等地的再制造项目进展顺利，同时“庞源在线”等信息化布局完善，拓宽服务半径，加速头部集中趋势。

风险提示：稳增长力度不及预期；竞争加剧导致租金进一步下滑。

（来源：同花顺金融研究中心）