老板电器打造全厨房产品矩阵 有望成功开拓第二增长曲线
老板电器
龙头地位稳固,打造全厨房产品矩阵
事件:老板电器发布2021年报和2022年一季报。公司21年实现营收101.48亿元,同比+24.84%;归母净利13.32亿元,同比-19.81%;其中,21Q4单季营收为30.77亿元,同增22.96%;归母净利为-0.11亿元,同比-102.00%。22Q1公司实现营收20.86亿元,同增9.32%;归母净利3.68亿元,同增2.47%。另外,根据公司公告,21Q4计提坏账7.8亿元,还原坏账减值影响、考虑抵税情况下(以15%税率估算),21全年/Q4单季度归母分别为19.64/6.09亿元,同增18.26%/13.28%。
传统品类维持优势地位,新兴品类持续发力。
1)从增速情况看,第一品类群稳定增长,油烟机/燃气灶同增18.73%/27.25%,二、三品类群增长迅猛,蒸烤一体机/洗碗机/热水器同增71.26%/101.32%/172.57%;2)从占比情况看,品类结构持续优化、加快提升二三品类配套率,蒸烤一体机/洗碗机占比同增1.73/1.69pct至6.38%/4.44%;3)从市占率看,21年公司油烟机线上、线下双料第一,市占率分别为16.9%/30.5%;嵌入式蒸烤一体机/洗碗机线下市占率分别达34.8%/17.5%,一体机跃居线下第一。
渠道布局完整,线上渠道高速增长。
1)公司电商渠道高增,公司线上销售以直营模式为主,21年直营同比增长39.13%;2)工程渠道优化客户结构,21年小幅增长6.95%,但其油烟机在精装修市场稳居行业第一,份额达36.2%;3)零售和创新渠道增速平稳,21年代销/经销同增19.23%/9.85%。
控费能力较好,盈利能力稳定性强。
1)原材料成本高企下,21全年公司毛利率同比-3.81pct至52.35%;除销售费率受会计准则调整影响外,其他费率均保持稳定,21年销售/管理/研发/财务费率同比-2.22/-0.07/-0.12/0.47pct至24.19%/3.58%/3.61%/-1.38%;综合来看,21年公司净利率同比-7.47pct至13.29%。2)22Q1毛利率同比-4.78pct至52.56%;期间费率依然稳健;综合来看,22Q1净利率小幅下滑1.45pct至17.54%。3)现金流方面,21年经营性现金流量净额同比-11.18%至13.65亿元,22Q1经营活动产生现金流量净额同比-12.38%至1.28亿元,均主要系报告期内原材料等成本上涨,现金流出增加。
拓渠道迈向拓品类,有望成功开拓第二增长曲线。
在传统烟灶业务基本盘稳固的基础上,公司从拓渠道迈向拓品类,打造全厨房品类矩阵。今年3月底发布的两款主品牌集成灶延续高端定位,以大火力、强排风特性引领行业;新兴品类洗碗机和蒸烤一体机持续放量,更适用中式厨房。老板电器依托品牌+渠道+组织架构优势,在敏锐洞察消费者需求下有望成功开拓第二增长曲线。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2022-2024年实现归母净利润22.11/24.4/28.16亿元,同比增长66.0%/10.4%/15.4%,维持“增持”评级。
风险提示:原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧
(来源:同花顺金融研究中心)
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