多瑞医药:六成营收用来推广,靠未形成销售的布洛芬股价起飞?

2022-12-21 11:51:00 来源:鳌头财经作者:佚名
多瑞医药主要从事化学药品制剂及其原料药的研发、生产和销售,核心产品醋酸钠林格注射液,是通过自主研发而

  多瑞医药主要从事化学药品制剂及其原料药的研发、生产和销售,核心产品醋酸钠林格注射液,是通过自主研发而推出的国内首仿药品,2016年9月取得药品批件。

  全国疫情防控政策调整,防疫药品连花清瘟胶囊(颗粒)卖断货,退烧药布洛芬部分城市也是一瓶难求。

  多瑞医药(301075.SZ)趁机出击,声称具备布洛芬混悬液相应的生产条件,正在按计划组织生产。此前,公司称已进入销售导入工作。

  布洛芬概念股新华制药(00756.SZ)、亨迪药业(301211.SZ)、仁和药业(000650.SZ)股价都曾收涨停,多瑞医药(301075.SZ)也连续大涨。不过,即便如此,目前多瑞医药的股价仍然较上市首日最高价低。而布洛芬炒作平息后,有多少能够成为实在利润尚不清楚。

  多瑞医药对大单品醋酸钠林格注射液高度依赖,2021年为公司贡献约77%的营业收入。

  重营销轻研发,多瑞医药的经营业绩越来越糟糕。今年前三季度,公司主营业务利润只有948万元,同比下降79%。出现这一异常现象,与公司每年将60%的营业收入用作营销推广有关。

  多瑞医药正在推进外延式并购,试图借此突围。热衷营销推广的经营策略,公司的愿望能否实现吗?

  净利一半靠税收优惠及补助

  上市就变脸,多瑞医药的问题逐渐暴露。

  上市之前,2017年,多瑞医药实现营业收入、归属于母公司股东的净利润(以下简称“净利润”)分别为1.43亿元、0.25亿元。2018年至2020年,公司的营业收入分别为3.49亿元、4.49亿元、4.90亿元,同比增长144.19%、28.83%、9.06%,净利润为0.43亿元、0.72亿元、0.92亿元,同比增长74.57%、65.50%、28.29%,无论是营业收入还是净利润,可以看到都是属于增速逐年放缓的。

  与此同时,多瑞医药多年来也在陆续“买买买”。多瑞医药成立于2016年,2017年,多瑞医药相继收购了湖北多瑞100%股权、嘉诺康80%股权。借助标的公司贡献的经营业绩,公司经营业绩实现了增长。

  实际上,多瑞医药的业绩增长,还靠税收优惠及政府补助。

  招股书显示,2018年至2020年,多瑞医药享受的税收优惠金额分别为863.83万元、2755.26万元、2046.44万元,占当期利润总额的比例为16.60%、34.24%、20.26%。当期收到的政府补助分别为34.35万元、949.85万元、3438.49万元,分别占当期利润总额的比例为0.66%、11.81%、34.04%。二者加起来,2019年、2020年,合计占当期利润总额的比例为46.05%、54.30%。

  这些数据表明,公司的净利润有一半来自税收优惠和政府补助。扣除这些因素,2018年至2020年,公司实现的净利润分别为0.43亿元、0.55亿元、0.58亿元,2020年较2019年基本上没有增长。

  2021年9月29日,多瑞医药在创业板挂牌上市。当年,公司经营业绩就变脸,其实现的营业收入、净利润分别为5.30亿元、0.69亿元,同比变动8.05%、-25.53%,净利润同比减少0.23亿元。

  净利润下降,一个十分重要的因素,政府补助减少。2021年,公司收到的政府补助为0.11亿元,2020年的其他收益为0.38亿元,其中政府补助为0.34亿元。

  今年前三季度,多瑞医药营业收入为3.02亿元,同比下降23.70%,营业收入首次开始下降,对应的净利润为0.22亿元 ,同比下降54.43%,下降幅度进一步扩大。扣除非经常性损益归属于母公司股东的净利润(以下简称“扣非净利润”)净利润仅为948.63万元,同比下降79%。

  这一次,不只是政府补助等减少,还与营业成本增加有关。今年前三季度,多瑞医药的营业成本为0.64亿元,去年同期,营业收入为3.96亿元,营业成本为0.40亿元。对比发现,营业收入下降、营业成本反而增长60%。

  针对营收净利下降,多瑞医药解释称,主要原因为地方医保目录到期调整、新冠疫情、产品价格下降等因素导致。

  推广费是研发费13倍

  多瑞医药业绩变脸,还有一个重要因素,巨额营销推广费吞噬了利润。

  2021年,多瑞医药的销售费用为3.27亿元,其中推广费为3.15亿元,仅仅是推广费一项,就约占营业收入的60%。这意味着,公司将60%的营业收入投入到营销推广上。

  推广费占营业收入的60%,这一比例在A医药行业中极为少见。

  不仅仅是2021年,2018年至2020年,多瑞医药也保持了这一水平。这三年,公司的业务推广费占当期营业收入的比重分别为62.41%、61.91%、60.31%,均超过60%,且推广费逐年增长。

  今年上半年,公司推广费为1.09亿元,约占当期营业收入的59.18%,仍然接近60%。

  2021年底,多瑞医药的销售人员数量为61人,占员工总数的20.40%。

  与重金营销相比,多瑞医药的研发费用少得可怜。

  2021年,公司投入的研发费用为0.24亿元,约占当期营业收入的比重为4.53%。2018年至2020年,公司的研发费用分别为0.16亿元、0.27亿元、0.23亿元,研发费用占当期营业收入的比重分别约为4.58%、6.01%、4.69%。

  数据显示,公司的研发费用存在明显变动,2020年、2021年均低于2019年。

  2020年底,公司研发人员梳理为67人,占员工总数的比重为23.02%,2021年,研发人员数量为61人,占比下降至21.40%。

  对比推广费与研发费,可以看到,多瑞医药重营销轻研发,公司的经营模式为营销驱动。2021年,公司投入的推广费是研发费用的13.12倍。

  医疗医药集采持续深入推进,医药市场风云变幻,创新药必将成为主导,成为医药企业利润的主要来源。以仿制药为主的多瑞医药,重营销轻研发,其发展前景堪忧。

  高度依赖单品风险加剧

  对单一产品的高度依赖,是多瑞医药急需解决的突出问题。

  多瑞医药主要从事化学药品制剂及其原料药的研发、生产和销售,核心产品醋酸钠林格注射液,是通过自主研发而推出的国内首仿药品,2016年9月取得药品批件。

  2021年,醋酸钠林格注射液销售收入4.65亿元,约占当期营业收入的87.80%。公司称,该产品国内市占率达90%。

  2019年10月,公司签署了注射用头孢噻肟钠独家进口经销协议,2021年,该产品销售收入0.64亿元,占当期营业收入的比重为12.13%。

  今年上半年,醋酸钠林格注射液销售收入1.42亿元,占营业收入的比重为76.84%,注射用头孢噻肟钠等其它产品销售收入0.43亿元,占营业收入的比重为23.16%。

  多瑞医药毛利率较高,不过在持续下降。2019年至2021年,公司毛利率分别为94.86%、90.94%、88.61%。

  醋酸钠林格注射液是国内首仿药,可能售价较高。在集采持续深入推进的情况下,醋酸钠林格注射液有望纳入集采。即便没有进入集采目录,未来,产品价格下降也是大概率事件。高度依赖单品,其风险在加剧。

  多瑞医药亦坦承,一旦公司不能保持醋酸钠林格注射液在国内市场的领先地位,而新产品的开发进程不及预期或上市销售后未能顺利打开局面,则可能对公司的经营状况和持续盈利能力产生较大不利影响。

  目前,多瑞医药正在围绕血浆代用品、急抢救用药、儿童用药和精神类用药等特色细分领域,积极进行研发管线布局,并先后搭建了晶胶体输液技术平台、手性药物技术平台、口服缓控释制剂技术平台。公司称,目前,已取得16个药品批准文号。

  此外,多瑞医药还实施了外延式扩张策略。今年10月9日,多瑞医药宣布收购朗皓医疗科技(湖南)有限公司25%股权,进军医疗器械。11月15日,公司又宣布出资0.6亿元收购湖北天济药业有限公司(简称湖北天济)5.66%股权,进军中药流通领域。

  今年年初以来,多瑞医药还相继筹划收购注射用尿激酶药品技术所有权、海瑞迪30%股权、益肺济生颗粒所有专利及非专利技术等。

  公司称,入股湖北天济,主要基于湖北天济在中药饮片、药品配送、中药饮片制剂生产等方面具备更完善的产业布局。

  不过,2018年—2020年,湖北天济曾有4次因中药饮片不合格被地方药监局通报。

  这些收购,预计对多瑞医药的经营业绩影响不大,因为多瑞医药对标的公司持股比例较低。

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