现金流吃紧的达嘉维康进军“辅助生殖”

　　曾几何时，社会对不孕不育还有一些偏见。路人看到不孕不育医院，下意识地绕着走，避之唯恐不及；患者上门问诊，偷偷摸摸进出，以免被熟人撞见。

　　后来，不孕不育治疗换了个马甲，名曰辅助生殖技术，民众对此接纳度大大提高。加上资本推动，辅助生殖技术成为医疗创投新赛道。

　　近日，国家医保局“逐步把辅助生殖技术纳入医保基金支付范围”的表态，更是给辅助生殖的热度加了一把火，相关概念股备受追捧、上市公司一举一动引来投资者关注。

　　2月6日，医药物流配送企业湖南达嘉维康医药产业股份有限公司（以下简称“达嘉维康”，301126.SZ）回复旗下生殖医院的牌照进展时表示，“目前正在申请三级专科医院评审”。

　　财务数据显示，达嘉维康2020年、2021年的经营现金流净额分别为-1.51亿元和-1.62亿元，截至2022年三季度末为-2.57亿元。达嘉维康能否通过辅助生殖业务改善经营现金流吃紧的现状，还存在不确定性。

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　　传统药企看上辅助生殖行业

　　据其官网介绍，达嘉维康成立于2004年6月，2021年12月在深交所创业板上市。是湖南省规模较大的医药物流配送企业之一，经营药品品规超过1万个，并与国内外400多家药厂建立了稳定的合作关系。

　　2022年中报显示，来自湖南省内销售收入在达嘉维康主营收入中的占比超过90%，不到10%来自湖南省外。同期，药品销售的营收占比高达93%，医疗器械还占比还不到7%。

　　达嘉维康的主营业务构成

　　

　　可以看到，达嘉维康还是一家传统的医药流通企业。该公司之所以突然被投资者关注，除了受政策推动影响，也与达嘉维康旗下的辅助生殖专科医院有关。

　　企查查信息显示，长沙嘉辰生殖与遗传专科医院（以下简称“嘉辰医院”）是一家由达嘉维康全资控股的生殖专科医院，已于2019年4月开始试营业。达嘉维康此前在接受采访时表示，根据相关规定，嘉辰医院完成三级专科医院评审后，即可申请辅助生殖技术执业许可，为公司发展带来更多的可能性。

　　《投资者网》发现，目前以医院为载体参与辅助生殖的A股上市公司还比较少，具有一定行业稀缺性。除了达嘉维康，通策医疗（600763.SH）、国际医学（000516.SZ）旗下有医疗机构从事辅助生殖业务。此外，港股公司锦欣生殖（01951.HK）在成都、深圳等地提供辅助生殖、试管婴儿服务。

　　而在国家医保局明确表态之前，已有地方政府推动辅助生殖进医保或商业保险。据媒体报道，北京在2022年将16项辅助生殖技术项目纳入医保，随后杭州某商业保险也将辅助生殖纳入报销范畴。

　　分析人士指出，随着辅助生殖技术成熟和市场需求的不断增加，预计未来会有更多地方政府将辅助生殖纳入医保范围，而近日国家医保局的肯定答复，对于推动全国层面的辅助生殖进医保具有着风向标意义，带动行业规模向千亿级进发。

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　　公司经营现金流吃紧

　　给投资者回复中，达嘉维康表示，生殖医院的牌照正在申请，“由于辅助生殖技术壁垒高，牌照申请流程长、审批标准严格，对公司持续开展辅助生殖业务前景存在不确定性”。

　　从达嘉维康的回复来看，申请生殖医院牌照，是一个长期过程。而眼下该公司还面临经营现金流不足的问题。

　　财务数据显示，2017-2021年，达嘉维康的主营收入从20.22亿元增至25.92亿元，期间净利润维持在6500万元至8800万元之间。与营收、净利润相对稳定有较大反差，达嘉维康近几年的经营现金流却比较吃紧。

　　2017年至2021年，达嘉维康的经营现金流净额分别为-1.01亿元、-0.13亿元、1.36亿元、-1.51亿元和-1.62亿元。达嘉维康曾在招股书中表示，经营现金流吃紧的主要原因是应收账款增加、应付账款减少和存货的增加。

　　2022年，达嘉维康经营现金流吃紧的状况仍未有改善。截至2022年三季度末，该公司的经营现金流净额为-2.57亿元。

　　达嘉维康经营现金流吃紧

　　

　　所幸，达嘉维康的融资能力还不错。Wind数据显示，达嘉维康2021年12月上市时募集资金6.39亿元，扣除发行费用净募资5.69亿元。截至2022年末，达嘉维康的筹资现金流净额高达6.99亿元。

　　2022年7月，达嘉维康又通过定增募资1.99亿元。截至2022年三季度末，达嘉维康的筹资现金流净额为3.06亿元。

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　　股价下跌与股东减持

　　据此前公告披露，截至2021年末，达嘉维康的直营药店数量只有121家。药店数量与国药控股（01099.HK）、老百姓（603883.SH）、九州通（600998.SH）、益丰药房（603939.SH）等行业龙头动辄“万店”的规模差距很大。对达嘉维康来说，目前还是以打通产业链、做强药品流通为主，方式就是收购。

　　招股书显示，达嘉维康2021年IPO拟募资5.1亿元，有6000万元用于连锁药店拓展。2022年7月，达嘉维康通过定增募资1.99亿元，其中1.44亿元用于收购宁夏德立信医药有限责任公司（以下简称“德立信”）51%的股权。今年1月3日，达嘉维康发布公告称，计划以3.41亿元收购湖南天济草堂制药股份有限公司（以下简称“天济草堂”）86%的股份。

　　公开资料显示，德立信是一家扎根宁夏的医药连锁品牌，截至2022年末，德立信共有门店186家。天济草堂为新三板挂牌公司，其主营业务为胶囊剂、片剂、丸剂的研发、生产和销售。

　　接二连三的大手笔收购，也让投资者担心是否会对达嘉维康的流动资金构成影响。达嘉维康对此回复称，公司将通过自有资金或自筹资金收购天济草堂，请关注公司披露的相关公告。

　　虽然达嘉维康努力加强主业，但该公司在二级市场的表现却不尽人意。

　　Wind数据显示，达嘉维康上市发行价为12.37元/股；2022年3月涨至36.81元/股，为历史最高点。截至今年2月9日收盘，达嘉维康报16.91元/股，较最高点跌去超过50%。公司市值35亿元。

　　达嘉维康上市后股价走势（周图）

　　

　　不仅股价下跌，达嘉维康还被多家股东减持。

　　达嘉维康2月6日发布公告称，收到公司董事钟雪松出具的《关于股份减持计划实施进展的告知函》；截至2月2日，钟雪松累计减持150万股，超过计划减持数量的50%。同在2022年，达嘉维康另外两名股东武建设、中金香港公司分别减持8.55万股和3.46万股。

　　另一方面，达嘉维康的股东数量也出现了下滑。达嘉维康2月6日在深交所互动易中披露，截至2023年1月20日，公司股东户数为1.83万户，较上期（2022年12月20日）减少1069户，减幅5.53%。