神药“熄火”，片仔癀痛别高增长神话

　　“狂飙突进”，终成过往。

　　堪称“中药茅台”的片仔癀，结束了多年以来保持高增长的“神话”。

　　1月30日晚间，漳州片仔癀药业股份有限公司（以下简称：片仔癀，600436.SH）发布业绩快报，2022年年度营业总收入为86.92亿元，同比增长8.36%；归母净利润为24.69亿元，同比增长1.55%，低于证券机构预测的33.09亿元；每股收益4.09元，低于机构预测的5.48元。

　　纵观历史表现，片仔癀此次营业收入同比增速仅为个位数，乃近八年来最低。并且，才过去没多久的2021年，片仔癀净利同比增速可是超过40%的，由此不禁疑问，为何仅隔一年业绩悬殊就如此之大，2023年“降速”又是否会继续保持呢？

　　突进“熄火”

　　片仔癀成立于1999年，于2003年在上交所上市，2006年成为经商务部认定的首批“中华老字号”企业之一。公司旗下最著名的产品是与企业同名的片仔癀系列产品，其中片仔癀锭剂是其经典产品。

　　可以说，在过去的十几年里，片仔癀是一步步走向高光时刻。据其财务数据显示，公司的营收从2003年的2.14亿元增至2021年的80亿元，归母净利润由0.6亿元增至24亿元。2021年，其股价被资本市场“暴炒”，一度飙升至近500元。

　　

　　进一步拆分来看，2015-2021年，片仔癀营收复合增速高达27.3%，归母净利润复合增速高达29%。6年中能够保持如此高的增长，才是片仔癀股价持续“飞升”的最核心逻辑依托。

　　可迈入2022年，片仔癀也感受到了来自各方面的压力。先是股价腰斩至230元/股左右，市值蒸发超1500亿元，后又陷入“二手价从1600元跌至400元”的舆论风暴中。由此，“片仔癀怎么了”才成为一段时间以来，市场及投资者的共同疑问。

　　况且对于业绩，公司董事长林玮奇还曾明确表态过，2022年要争取2位数的增长。但从实际的结果来看，显然没有达到目标。

　　研发不如“提价”好

　　在产品上，片仔癀因有“护肝神药”的标签，在市面上被持续“热炒”，甚至是 “一药难求”。

　　这背后，离不开公司的“涨价”策略。根据西南证券统计，2004年至2020年，片仔癀锭剂产品一共提价19次。和曾经的阿胶一样，中间商屯着货就能够赚钱，由此才催生了愈发疯狂的炒作现象。到了2021年，黄牛手上的片仔癀巅峰时期报价接近1600元。

　　和所有事物一样，当泡沫脱离现实之后，终究会被捅破。目前，片仔癀的官方售价，自2020年公布片仔癀锭剂国内市场零售价格上调至590元/粒后，就没有再作价格上的变动。由此，这场击鼓传花的故事，也终于落幕。

　　

　　（图源：西南证券研报）

　　从以上数据也可以看出，自2020年之后片仔癀的动销情况就开始持续下滑，直到2022年9月出现45%的降幅，这便是其业绩增速骤降的重要驱动因素。

　　关键，在医药研发上，片仔癀根本支撑不起夸张的“闹剧”。现阶段，片仔癀的研发投入比约在2%，2022年三季度研发投入1.43亿元。对比来看，复星医药虽只有片仔癀市值的一半，但研发投入却近29亿元，是片仔癀的近20倍；恒瑞医药研发投入近35亿元，是片仔癀的24倍。

　　与此同时，片仔癀的高管层也于近年经历了重大调整。2021年12月10日，片仔癀发布公告称，董事长潘杰已提交书面辞职报告。辞职后，潘杰不再担任片仔癀公司任何职务。

　　值得注意的是，这已是片仔癀在2021年内卸任的第二任董事长。2021年4月，片仔癀前董事长刘建顺因个人身体原因，向董事会申请提前退休，辞去公司董事、董事长及董事会下属专门委员会委员等职务。

　　2022年，新一届管理层接手片仔癀之后，上半年轻网销重线下，下半年又重网销轻线下，似乎在线上和线下之间很难找到很好的平衡举措，这也不免是影响到业绩的一大因素。

　　多元化受困

　　在2022年业绩快报中，片仔癀表示，2022年公司努力调控营销渠道，夯实市场基础，持续深入实施“多核驱动，双向发展”战略，即巩固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，着力打造核心系列品种爆款产品。对内，公司夯实基础挖掘潜力打造新增长极，对外，寻求上下游、左右侧的产业拓展。

　　可据《每日财报》了解，安宫牛黄丸市场竞争激烈，目前涉足该品类的企业众多，有北京同仁堂、广誉远、白云山、华润三九等，其中北京同仁堂占据的市场份额最大。米内网数据显示，2021年，北京同仁堂的安宫牛黄丸销售额达到了23.08亿元。

　　除了安宫牛黄丸，片仔癀的多元化也侧重在化妆品方面，但亦表现有限。

　　一直以来，片仔癀的化妆品都是公司及市场寄予厚望的业务，亦在过去几年提高了不少业绩增量贡献。2018-2021年，该业务营收分别为2.74亿元、4.3亿元、6.11亿元、6.85亿元，同比增速分别为56.6%，56.9%、42%、12.1%。归母净利润分别为4246万元、8094万元、1.14亿元、1.34亿元，同比增速分别为102%、90.6%、40.8%、17.5%。

　　客观分析，片仔癀2021年化妆品业务有明显减速，虽然有基数越来越大的客观因素。但对比化妆品行业整体表现，还是很萎靡的——当年零售规模为4026亿元，同比大增14%。

　　2022年上半年，其化妆品业务营收2.9亿元，同比大幅下滑19.2%，归母净利润为7188万元，同比下滑26.7%。下滑如此夸张，是因片仔癀化妆品销售一部分来源于体验馆以及化妆品专营店等线下渠道，受到疫情封控影响较为严重，这是不可抗力。

　　但很显然，这还与其经营策略和定位密切相关——过去几年把重点精力放在与片仔癀药品协同销售的线下渠道。背靠疫情，“暗淡”基本上是业内有目共睹。

　　对于未来，片仔癀如此业绩表现很可能会是常态，毕竟外界对其产品的需求不可能持续，即便控量恐怕也不会起到过往的效果。相比激进的运作手段，回归研发、作精渠道等，怕才是业绩回暖的前提。