IPO严审核趋势 机构投资者募资退出两端压力增

退出现状：

我国股权投资市场实际退出收益情况一览

清科研究中心数据显示，我国股权投资市场整体退出收益状况在2012年之前较高，之后市场整体退出IRR中位数在20%的水平上下波动。 按不同机构类型来看，早期机构以股权转让退出为主，退出回报水平高于市场整体。早期机构投资阶段相对较早，取得股权的成本较低，相对而言退出时可获得较高回报。然而被投企业从萌芽到发展成熟后上市需要较长的成长周期，因此早期机构往往通过股权转让的方式退出项目以获得资金回流，开启新一轮投资。VC机构主要通过IPO方式退出，股权转让及并购退出方式也较高，退出方式分布整体呈现4：3：1的结构。VC机构的退出IRR中位数变动趋势与市场整体基本相同，自2010年高位下滑至2016年开始回升。近年来，VC机构在募资、退出压力剧增的市场大环境下，逐渐倾向通过相对灵活的并购方式退出来确认收益回流资金。与VC机构类似，PE机构也以IPO方式退出为主，与并购、股权转让方式退出分布呈5：2：2结构。PE机构的退出回报略低于其他类型机构，且下滑趋势较显著，主要由于PE机构股权投资成本偏高，而一、二级市场价差回归理性，以往通过投资Pre-IPO项目套利的方式不再通行，因此PE机构的退出收益下滑较显著。 此外，近年来我国股权投资市场上机构的投资阶段趋于多元，PE机构开始参与早期投资，VC机构投资阶段向两端移动，而早期机构的投资阶段也呈现后移趋势，因此不同类型机构退出收益逐渐趋同。

按不同退出方式来看，IPO上市整体回报高于其他退出方式，但下滑趋势比较明显。市场早年优质项目众多且一级市场估值偏低，吸引大量资本流入一级市场。但近年来资产荒问题致使一级市场竞争激烈，一、二级市场价差回归理性，IPO上市后退出收益回落。并购退出收益整体呈波动上升趋势，在2016年达峰值，一度超过IPO及股权转让退出收益。然而近两年在“三去一降一补”为重要抓手的供给侧结构性改革影响下，并购市场上资源整合类并购占比增加，由于并非市场化并购行为因而带来的退出回报有限，并购退出整体收益有所下滑。股权转让退出IRR中位数相对其他退出方式波动性较大。我国股权投资市场尚未发展成熟，市场交易机制及估值体系尚不完善，投资人在股权转让退出时因缺乏公允的市场定价机制而难以对标的进行合理估值，加之市场信息不对称、寻找合适交易对手存在一定成本，股权转让退出收益易出现异常值，对整体收益趋势影响较大。 图3 2009年-2018年国内股权投资市场不同退出方式下IRR中位数比较

行业分析：

中国股权投资市场热门行业退出收益分析