老虎证券：从投资人到企业家，巴菲特的进化之路

本文发布于老虎社区,作者为阿曼曼。老虎社区是老虎证券旗下的股票交易软件 Tiger Trade 的社区板块,致力于打造“离交易最近的美股港股社区”,有温度的股票交流社区。

“ 生在美国,这样一个经济体中,加上复利、和一些幸运的基因,综合在一起促成了我的财富。”

巴菲特总是声称自己非常的幸运,一个人的成功除了要自身具备非凡的素质,还需要借势,还需要不断塑造、进化自我。1930年出生在美国,出生就好比中了彩票,下面两幅图展示“1929 Big Crash“的之后美国经济和股市):

(美国1871-2009人均GDP实际增长)

(道琼斯工业指数1900-2010)

时代的红利,再加上一些看似平凡却独具特色的自我,造就了股神巴菲特。今天想谈谈那些在巴菲特成长中对他的价值观、投资观深有影响的人,是谁助巴菲特刻画出属于自己的命运线条?

大多数人第一反应是本杰明·格雷厄姆,这位恩师对巴菲特的影响是众所周知的,可以说格雷厄姆构建了巴菲特未经雕琢的投资观、并将价值投资的思想浇灌了巴菲特的一生。但在巴菲特的投资生涯中,有另外三个人对他的影响不可忽视,巴菲特的父亲、传奇金融大师菲利普·费雪和巴菲特的合伙人查理·芒格。

父亲:启蒙者

原生家庭是每个人无法规避的起点,而巴菲特的家庭多少给他带来了一些对投资的兴趣和氛围。巴菲特的父亲在成为国会议员之前,曾经做过股票交易员,也成立过自己的投资合伙公司,在父亲的办公室里,巴菲特阅读了大量的投资相关的书籍刊物,这是他成长的启蒙。

巴菲特10岁时候,父亲带他去纽约证券交易所与纽交所成员共进午餐,还带他见了当时高盛的合伙人 - 西德尼·温伯格。巴菲特曾说,那天离开时,温伯格在办公室拥着他问他喜欢什么股票,他永生难忘。父亲赋予非同寻常的经历潜移默化地影响了童年的巴菲特,这是教育的作用。回想10岁时候的自己还在沉迷灌篮高手╮(╯▽╰)╭

巴菲特11岁时候以每股38.25美元买入了3股他的人生中第一只股票 – 城市服务优先股,也是他父亲的爱股之一,巴菲特下了很多功夫研究了图表,对此信心满满,股神的炒股竟然是从技术分析开始的～纳尼??

但这次炒股初体验打击了巴菲特,买入不久后这只股票就下跌了30%。或许从此股神不再相信图形分析?而后当这只股票回升到每股40美元时,巴菲特就急忙卖出,最终赚了5美元。

真正给巴菲特上了第一堂投资实践课的是,随后股票飙升到每股202美元,而巴菲特刚回本就跑了。这种赚个蝇头小利就跑,错过大肥肉的情景是不是特别熟悉?对此巴菲特发誓,再也不会被成本所牵制,并且投资需要 — 耐心。

本杰明·格雷厄姆:价值投资的引路人

关于巴菲特如何拜入证券教父格雷厄姆门下的故事已经被描述无数次。巴菲特20岁的时候读到了本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》,如逢甘霖,这也是我的投资启蒙书之一。而格雷厄姆和大卫·多德合著的《证券分析》更是第一次让巴菲特知道股票背后真实的企业价值。于是,巴菲特离开奥马哈前往纽约加入了哥伦比亚大学格雷厄姆的课程,并且成为格雷厄姆执教20年第一个A+学生。后来他还在格雷厄姆的投资合伙公司任职。

格雷厄姆可谓是证券投资界的鼻祖,在当时的金融史上是绝无仅有的。格雷厄姆的出现,将投资从无章可循变成了一门科学分析。值得一提的是,格雷厄姆的学生中还有大名鼎鼎的约翰·邓普顿(邓普顿集团创始人)、约翰·博格(先锋基金创始人,世界上第一只指数基金的建立者)、著名的红杉基金创始人比尔·鲁安跟巴菲特师出同门,同时在哥大选修了格雷厄姆的课程,并跟巴菲特一起在格雷厄姆基金工作过,当巴菲特要结束自己合伙人基金时候,鲁安答应接管一部分合伙人的钱,这就是红杉基金的由来,并且红杉第一重仓股就是伯克希尔。

格雷厄姆的两条投资原则,也是巴菲特所秉承的:

不要亏钱

不要忘记第一条

格雷厄姆价值投资的核心理念可以归纳为 :

• 内在价值:指的是取决于事实的价值,事实包括公司资产、利润、现金流、分红、未来的明确前景、未来盈利能力;

• 安全边际:价格显著低于内在价值是买入;

• 市场先生:市场短期是投票器,长期是称重机,理性看待股票每天的波动。

人们贪婪和恐惧的情绪变化经常使股价偏离其内在价值,如果以4毛钱买入价值1块钱的东西,未来赚钱的概率远大于亏的概率 。

巴菲特按照格雷厄姆的理念获得了早期财富和品牌积累。1957年,巴菲特在奥马哈创立了自己的投资合伙人公司,他的目标是每年战胜道琼斯指数10个点,并承诺自己投资是基于价值,而不是市场热点。他严格执行了格雷厄姆的标准,选择价值被严重低估的股票,和一些并购带来的套利机会。在巴菲特合伙公司起航后的第一个5年里,他取得了骄人的战绩,道琼斯指数涨了75%,合伙公司承继是251%。

之后,巴菲特做出一笔令他声名鹊起的投资。20世纪60年代美国运通公司因丑闻事件股价一度下跌超过50%。巴菲特运用从格雷厄姆那里学到的,当股票价格低于其内在价值时,果断出击。他用了当时合伙人公司25%的资金1300万美元买入了美国运通,在随后两年,美国运通涨到了原来的3倍,这笔投资巴菲特赚了2000万美元。到1966年,合伙人公司成立的第十年,累计回报1156%,道琼斯指数同期表现为123%。

巴菲特称这套捡便宜的方法叫做“烟蒂股”投资,正如在大街上看到一只殆尽的烟头,只能最后再抽一口,那一口中发掘所有价值。虽然叫烟蒂股,巴菲特也从中赚了数倍的利润。

凭心而论,那个年代的股票真的很便宜,比如,巴菲特买入西部保险时候市盈率低于1倍,你没看错,是市盈率(PE)。我们来看看时代背景,1943年珍珠港事变、1950年的朝鲜战争、1961年古巴导弹危机、1963年肯尼迪遇刺、1965年越战 … 在这般动荡的年代,人们对市场是悲观的,满地都是便宜货,也正是这样的市场给了格雷厄姆给了巴菲特捡便宜的黄金时代。事实上,在今天大多数低价股往往是因为它自身原因,而不是市场的原因。

到60年后期格雷厄姆的这套捡便宜方法慢慢出现了瓶颈,当时市场上已经很难发现低价股了,以“漂亮50”为代表的成长股投资正当时,而它们的估值越来越高。巴菲特也意识到烟蒂股投资的局限性,他说:“如果一家价值1000万的公司,你用800万买下,假如你以1000万卖出,利润是很可观的,但现实中这可能需要十年去完成,导致你的回报甚至低于平均水平。时间是好公司的朋友,是平庸公司的敌人,随着时间的推移,投资的回报将于平庸公司的表现一样。”

巴菲特渐渐偏离了格雷厄姆的理论,他坦诚,自己在进化。

菲利普·费雪:投资进化者

巴菲特曾说:“我的方法85%来自格雷厄姆,15%来自费雪。”

1962年巴菲特读完菲利普·费雪的《怎样选择成长股》,就跑去旧金山找费雪请教,并为之折服,巴菲特说那是他一生中唯一一次见到费雪。但费雪对巴菲特投资理念影响巨大,就连这两年伯克希尔最著名的投资苹果,巴菲特CNBC回答为什么看好苹果的时候也提及费雪对他的影响,以及他正式践行费雪的“闲聊法”去调研苹果。

费雪的投资理念总结起来就是:

投资质量好的公司;

与能干的管理层为伍;

什么叫质量好的公司?多年收入和利润的成长率高于同行,且未来可持续。这样的企业首先要处于一个有潜力的市场,要有超水平的销售成长能力,利润还得跟收入同步增长,也就是能长期为股东赚钱。对于管理层,费雪会考虑管理层的远见,忠诚度,处变能力。此外,费雪还会考虑公司的独特之处,与同行相比,有何竞争优势。这也就是巴菲特“护城河”理念的初始。

如果说,格雷厄姆教会了巴菲特“不要亏钱”,那么费雪教了巴菲特如何在不亏钱的前提下迅速累积财富。

格雷厄姆只关注股价相对于公司内在价值是否足够便宜,但公司业务、管理、运营效率不在他的考虑中,不论什么公司,一视同仁地以可测量的价值和股票价格作为评估标准。而费雪的理念让巴菲特关注公司的质量,包括公司的产业前景、业务、管理及盈利增长能力,正是巴菲特沿用至今的,买真正伟大的企业,并且以合理的价格。如果仅仅用格雷厄姆的方式,巴菲特没有进化,那么他将错过可口可乐、错过苹果、以及下面你看到伯克希尔目前持有的大多数优质股。

费雪的集中投资原则:不要持有很多股票,只有最好的公司才值得买入。因为他的公司研究法需要花费大量的时间去深入了解,去对比竞品,去跟人聊天,这样一来就没有可能覆盖很多的公司,那么就减少持股数量,集中研究少数优质的公司,对于大多数平庸的公司,持有得多并不见得好。这也是巴菲特一直秉承的能力圈原则,集中持有你了解的公司。

查理·芒格:共生合伙人

这位每年股东大会跟巴菲特同台唱戏的智者已经跟巴菲特搭档了40年。芒格与巴菲特的关系早已不仅仅是合伙人那么简单,而是一种更亲密的共生关系,巴菲特致股东的信中主语总是“查理和我”,看起来“查理和我”更像一个整体,说他们是事业上的夫妻也不为过吧。

芒格并不完全认可格雷厄姆的理念,他曾说:“格雷厄姆是一个大师,但他的理念形成于大萧条时期,对市场草木皆兵,这种恐惧后遗症伴随他的余生,他的所有投资方法都是为了让自己停留在安全港中。买那些便宜的烟蒂公司是一种幻像,对于我们那种体量的资金完全不起作用。当你拥有数十亿美元甚至数百万美元时,你不能用这种方法去投资。”敢于批评圣人的人并不多,但细想起来不无道理,格雷厄姆在1929大崩盘之际亏损了70%,而后所有的投资理论都更为保守。

在投资上,芒格是费雪理论的践行者。是他真正帮助巴菲跨越寻找烟蒂股的思想,进而购买高质量的企业,芒格认为,为一家伟大的公司支付公平的价格,胜过为一家平庸的公司支付便宜的价格。这种思想的进化,在1972年伯克希尔收购Sees糖果公司时候充分体现。当时Sees拥有1000万美元净资产,出价是3000万美元,按照格雷厄姆的理论这是净资产的三倍,太贵了。但是芒格说服巴菲特,最终以2500万美元成功买下,而这家公司现在还为伯克希尔创造大量现金流,芒格后来评价这笔交易,这是我们第一次为企业质量买单。

除了工作,生活中芒格也给了巴菲特很多的不同的视角,芒格是律师出身,精通科学、哲学、心理学,他认为有思想的人应该运用哲学知识到投资决策中去。从他的大作《穷查理宝典》中我们可以读到这位将近100岁的老者的普世智慧。

在漫长的伯克希尔经营岁月中,巴菲特和芒格能够如此默契合作,我想最主要的原因是平等共识,他们都来自奥马哈这个朴实的中部小城,有着同样的处世原则和坚定的信念。并且,在两人尚未合伙之前,芒格的公司就跟巴菲特的公司有许多相似之处,都有出色的业绩表现,都寻求物有所值的投资对象。

60年代末,芒格开始迈入蓝筹印花公司,并最终成为董事长。1978年伯克希尔并购蓝筹银行公司,芒格成为伯克希尔副董事长,至今正好40年。很明显,巴菲特和芒格是殊途同归的人,他们从二级市场买股票开始进入投资领域,而后开始走向控股、并购、经营企业的方向。

而今伯克希尔不是一家单纯意义上的投资公司,它由一家纺织厂开始,从收购保险业务转型,用保险源源不断的浮存金将公司带进各行各业,有铁路、媒体、食品、航空、制造业等等。巴菲特也不仅是股神巴菲特,他是伯克希尔的董事长,一个综合型企业的管理人,他是一个企业家,而他的子公司在所属行业内表现都不同凡响,所以除了股神之名,他也是“奥马哈先知”。

如果我们将巴菲特的投资生涯阶段性的分类,可以分为4个阶段:

懵懂少年的炒股体验

捡“烟蒂股“的纯价值投资青年

投资优秀的公司的股神

与企业共同成长的伟大企业家

无论股神还是企业家,今天巴菲特的投资理念独成一派,实际融合了 安全边际+精选公司+长期持有,用最简单的话说就是,以合理的价格买入优质的企业,与时间做朋友。

本文内案例来源《巴菲特之道》、《巴菲特传》。

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