卫龙败了资本的胃口

　　对资本市场吊足了胃口，真正吃到嘴里的那一刻，却是五味杂陈。

　　以上，是“辣条第一股”卫龙股份上市的真实写照。

　　公司以大幅低于一级市场的估值上市，结果，挂牌当天股价仍旧破发，各路明星资本损失惨重。

　　更重要的是，公司的经营状况在今年出现转折。高速增长的态势不再，收入出现下滑，业绩更是罕见亏损。

　　上市即破发

　　2021年5月起，卫龙首次向港交所递表，正式开启了上市征程。此时，它已完成了从“垃圾食品”，到网红“新消费”品牌的蜕变，因此，引发了市场的强烈关注。

　　然而，它的上市之路可谓一波三折，并不顺利。

　　公司首次递表，未能在6个月内获批，材料自动失效。当年11月，公司更新招股书，终于通过了聆讯。这一次，公司认为市场环境不好，而主动押后上市。一等，又是半年过去。今年6月，公司第三次递表，很快通过聆讯，但公司仍没有及时启动招股。

　　这一次，卫龙没有让之前的故事继续重演，确定于12月15日，正式在港交所挂牌上市。

　　可是，市场并吃“好饭不怕晚”这一套。12月14日，暗盘就已对卫龙表现出了看空的架势，当天，卫龙股价在暗盘的跌幅一度超过6%。

　　暗盘被视为港股交易的晴雨表。果不其然，12月15日，卫龙股份以10.56港元/股全球发售，开盘股价即跌至10.2港元。全天，公司股价涨跌互现，尾盘大幅跳水，最终收于10.02港元，较发行价下跌5.11%。

　　12月16日，卫龙股价小幅高开，随即大幅下挫，盘中跌幅一度超过10%。尾盘虽略有拉升，但全天仍大跌8.68%，收于9.150港元，市值215.13亿港元。

　　

　　本次上市，公司预计募资8.99亿港元（净额），与之前所传的5亿美元募资相差甚远。所得资金，将用于产能、渠道、品牌、研发等多个项目中。

　　资本宠儿

　　20多年前，湖南人刘卫平、刘福平兄弟，带着老家平江做酱豆干的技术，远赴河南创业打拼。

　　河南漯河是中国主要的小麦产区之一，兄弟俩利用当地的原材料优势，借助酱豆干技术，于2001年，做出了第一根辣条。两年后，刘卫平从自己和偶像成龙的名字中各取一字，注册了“卫龙”商标。

　　在所有80后、90后的童年记忆中，几毛钱一包的辣条，几乎是学校门口小卖部的标配。放学的时候，买一包辣条，吃得满嘴流油，简直是金不换的人间美味。

　　创业之初，卫龙不像现在这般财大气粗。可学历不高的刘卫平兄弟，表现出了惊人的营销天赋。

　　他用极低的成本，雇佣当地农民帮助公司做地推，让以工厂为圆心的200公里范围内，大小商超、小卖部等地方，随处可见卫龙的宣传海报。

　　2004年，央视曝光辣条作坊生产环境差，违规使用添加剂，让辣条彻底沦为“垃圾食品”的代名词。

　　行业性的危机之下，卫龙逆势投入重金，进行生产线改造升级。并推出“亲嘴豆干”系列产品，摆脱企业对辣条这一单一产品的依赖。

　　从小作坊升级到先进的现代工厂，卫龙借此机会，邀请专业团队深入工厂，拍摄了一组宣传片，颠覆了外界对辣条作坊脏乱差的固有印象，在互联网上狠狠刷了一波存在感。

　　卫龙再接再厉，邀请网红张全蛋，到工厂做了一场《辣条是如何炼成的》直播，再一次爆红网络。

　　其后，卫龙的营销手段更加多元化。与暴走漫画合作推出一系列表情包；借iPhone 7发布之机，借力打力，让辣条充满了“苹果风”。

　　这时的卫龙，俨然已成为了具有网红气质的新消费品牌。

　　筹备上市之前，卫龙低调开启了唯一一轮融资。各路资本闻风而动，削减脑袋想要抢夺份额。最终，只有CPE源峰、高瓴、腾讯、云锋基金、红杉中国等明星机构，用6.59亿美元获得公司上市前13.51%股权。刘氏兄弟和家人控制的和全球资本，转让了部分老股，提前套现3.85亿美元。据称，公司投后估值高达94亿美元。

　　从2021年下半年开始，受各种不利因素影响，市场对新消费的热情逐渐退潮。新股上市破发不断，已上市企业股价亦跌跌不休，直接导致上市之前卫龙的估值大幅缩水。

　　据公司招股书，发售前投资者的成本为2.1635美元，较发售价溢价约55.11%。随着公司股价的不断下跌，一众明星机构损失惨重。

　　高增长不再

　　卫龙旗下除了当家的辣条产品之外，还有豆制品以及蔬菜制品等品类。2021年，公司辣条和蔬菜制品的年零售额超过10亿元，大面筋、魔芋爽、亲嘴烧、小面筋4个单品，年零售额超过5亿元。

　　据机构报告，卫龙是中国最大的辣味休闲零食企业，市场占有率6.2%，以零售额计，规模是行业第二名的3.9倍。

　　借助品牌优势以及强大的经销商网络，卫龙一度表现出了较高的增长水平。2019年-2021年，公司营业收入分别为33.85亿元、41.20亿元和48.00亿元，归母净利润分别为6.58亿元、8.19亿元和8.27亿元。同时，我们也注意到，公司的增长率正出现下滑趋势。

　　今年上半年，更是出现明显转折。当期，公司录得收入22.61亿元，同比下滑1.8%，净利润更是由正转负，亏损2.61亿元。尽管，公司称，这是受股份支付等非经营性因素影响。

　　卫龙的粉丝们应该有明显的体会，最近几年，该公司产品的价格越来越贵。招股书显示，公司的确在不断提升产品的出厂价，今年上半年表现尤为明显。

　　其中，辣条产品由14.8元/千克涨至16.4元/千克；蔬菜制品由27.3元/千克涨至29.3元/千克；豆制品等更加离谱，从29.7元/千克飙升至34.4元/千克。

　　大幅提价，平抑了原材料价格上涨带来的影响，推动公司今年上半年的毛利率同比提升1.2个百分点至38.1%。由此也带来了负面效应，今年前6个月，公司产品销量下降，辣条少卖了1.31万吨，同比下滑13.82%。