可转债申购价值分析：浦发转债今日可申购

浦发银行的具体资产结构、净息差、不良贷款率等可以与规模类似、估值相差不多的兴业银行和中信银行进行比较：1)浦发银行净息差长期高于兴业银行和中信银行，在股份行中位于中游，自2017年以来的改善趋势与股份行平均水平比较类似;2)浦发银行不良贷款率17Q3以以来压降较快，不过绝对值相对较高;3)零售端是股份行普遍发力的方向，浦发银行零售贷款占比增长较快，由17Q2的38.60%上升至19Q2的43.12%。

这里值得一提的是资产和负债结构及收益率(成本率)。19H1浦发银行净利差、净息差同比走阔来自利息收入上升而利息支出下降。其中，利息收入方面公司贷款“量价齐升”，而零售贷款“量升价减”，这指向银行对收益较高的零售贷款放贷愈发激烈。19H1投资收益率不及18H1预计与债市收益率下行有关，这一因素19H2仍然存在。负债端方面19H1公司存款和零售存款的成本率均有上升，“存款争夺”仍在持续，同业负债成本率由18H1的4.11%下降至19H1的2.92%，这是利息支出下降的最重要原因。但往后看在流动性宽松空间有限、且同业监控较严的情况下，负债端成本具有一定刚性，特别在浦发银行同业负债占比相对较高的情况下。综上所述，浦发银行净息差继续大幅走阔可能存在一些障碍。

2018年资产结构有所调整，2019H1负债资产双双发力

2018年浦发银行实现营业收入/归母净利润1715.42/559.14亿元，同比增长1.73% /3.05%。资产端零售贷款同比增长而对公贷款微降，净利息收入同比提升4.61%撑起营收和盈利端增长。但在监管偏严的情况下，公司非息净收入下滑3.26%，其中手续费及佣金净收入下滑超过14%。资产质量方面，报告期内公司实现了不良双降、逾期双降、拨备覆盖率提升。

19H1公司实现营业收入/归母净利润975.99/321.06亿元，增速大幅提升至18.99% /12.38%。报告期内公司积极扩表带来营收增长，其中Q2扩表较Q1有所放缓，Q2主要增配了贷款及投资(增信托及资管计划，减持金融债)，一定程度上保证了资产端定价的稳定性。而利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张4.9%以及净息差提升35bp至2.12(负债成本下行33bp，资产端收益率上行4bp)，此外手续费及佣金收入同比增长14.2%且环比走阔。不过信用成本1.96%提升至近几年高点，对冲了营收的部分增长。资产质量方面， 公司不良率连续7个季度下行至1.83%，不良处置取得阶段性成果。公司本期拨备有所消耗，拨贷比/拨备覆盖率为2.86%/ 157%。考虑到当期信用成本1.96%，计提与核销差额逐渐收窄，未来信用成本有较大下行空间。