可转债申购价值分析：和而转债今日可申购金能转债

金能转债(发行规模15亿元)的下修条款触发要求相对较高，赎回和回售条款并无特别之处，其纯债价值约为86.81元，面值对应的YTM为2.45%。静态看金能转债目前平价下其上市首日获得的转股溢价率为6%-10%，价格108-112元。

预计金能转债留给市场的规模在4.5亿元(30%)左右，其发行参与度可能与远东转债类似。假定网上参与80万户，按打满计算/网下实际参与4000-4500户，每户申购3.5亿元，则中签率约为0.018%-0.021%。虽然金能转债正股业绩仍在寻底(对其而言18H2并非低基数)，但其股价向下空间有限。在供给节奏尚未加快的情况下平价附近打新收益仍然存在，参与问题不大。

金能科技是一家资源综合利用型、经济循环式化工企业，主要生产焦炭和炭黑，两者分别为冶金行业/汽车轮胎重要原料，其产品毛利率相比A股同行业公司较高，具有一定竞争优势。

2019H1公司实现营业收入41.77亿元，同比增加3.43%;实现归母净利润3.92亿元，同比下降24.92%。报告期内一方面汽车产销量下滑导致炭黑价格下降约14%，焦炭销售收入增速也有下滑;另一方面公司采购煤炭、煤焦油、蒽油的均价分别提升约11%/1%/6%。两相影响之下公司当期毛利率为14.19%，同比大幅下滑6.65个百分点。不过相较于19Q1，19Q2归母净利润环比增加约1.0亿元，经营压力稍有缓和。另外需要关注的是报告期内公司在建工程同比大增约309%，这对不太充足的现金流是一个考验。

风险提示：钢铁、轮胎需求不及预期、新项目建设进度不及预期。

报告正文

10月9日晚间金能科技公告将于2019年10月14日与10月11日分别在网上和网下共发行15亿元可转债，本次募集资金(扣除发行费用)将全部用于90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目(拟投入募集资金15亿元)。

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金能转债打新分析与投资建议

下修条款触发要求相对较高，债底保护尚可

金能转债的下修条款触发要求相对较高，赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2019年10月9日)6年期AA企业债估值4.94%计算，到期按110元赎回，金能转债的纯债价值约为86.81元，面值对应的YTM为2.45%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价11.55元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为49.1%)的摊薄幅度为19.21%。

静态看，预计首日上市价格为108-112元

截至10月9日收盘金能转债对应平价101.47元，评级AA。金能科技的焦炭和炭黑产品在行业内具有一定优势，但由于下游需求疲软公司业绩仍可能在寻底过程之中。目前转债市场供需结构仍然不错，金能转债规模较大(15亿元)并且设置了网下打新，但投资者对于正股基本面的疑虑可能使得其上市定位不高。

静态看预计目前平价下其上市首日定位低于旭升转债(汽车行业，评级AA，平价99.56元对应转债价格114.83元)，获得的转股溢价率在6%-10%区间内，价格为108-112元。

预计中签率0.02%左右，低位布局风险较小

根据最新数据金能科技的前两大股东分别为秦庆平、秦璐，两位分别持有股权29.07% /17.75%。发行公告披露公司实际控制人秦庆平、王咏梅及其一致行动人秦璐承诺认购金额不低于人民币6亿元(40%)，预计金能转债留给市场的规模在4.5亿元(30%)左右。

金能转债同时设置网上/网下发行，预计其发行参与热度与远东转债类似(评级AA、投资者对正股关注度不高、规模8.94亿元，网上/网下实际参与户数分别为79万/4398户)。当前转债市场整体位置不低，新券发行/上市是不错的建仓机会，预期金能转债网上参与80万户，按打满计算;网下实际参与4000-4500户，每户申购3.5亿元，则中签率约为0.018%-0.021%。

虽然金能转债正股业绩仍在寻底，但其股价向下空间有限。在供给节奏尚未加快的情况下平价附近打新收益仍然存在，参与问题不大。