可转债申购价值分析:合兴转债今日可申购
总股本稀释率为11.63% 。若按合兴包装(002228.SZ)初始转股价4.38元/股进行转股,转债发行对总股本和流通盘的稀释度均为11.63%,摊薄压力一般。
二、投资申购建议
预计合兴转债上市首日价格在96~98元之间 。按合兴包装8月13日的收盘价测算,合兴转债平价为90.18元。可参照的平价可比标的为三力转债,其平价为88.51元,当前转股溢价率为15.60%,可参照的规模可比标的是国祯转债,当前转股溢价率为12.75%,考虑到合兴转债规模和评级的吸引力一般,预计上市首日的转股溢价率在6%~9%之间,对应的上市价格在96~98元之间。
预计配售比例在20%左右 。新疆兴汇聚股权投资管理有限合伙企业直接持有公司33.96%的股份,为公司第一大股东。截止目前暂无股东承诺参与优先配售,我们预计配售比例为20%,留给市场的申购规模为4.77亿元。
预计中签率在0.04%—0.07%之间 。合兴转债总申购金额为5.9575亿元,若配售比例为20%,则可供投资者申购的金额为4.77亿元,若网上申购户数为30万,单户申购金额为100万元,网下申购户数为1000到3000户,平均单户申购金额按上限的70%打新,测算下来中签率为0.04%—0.07%之间。
总结来看,合兴转债条款中规中矩,具有一定的债底保护性,正股基本面尚可,但鉴于平价水平较低,上市或存在一定破发风险,建议投资者谨慎参与。
三、正股基本面分析
合兴包装主要从事中高档瓦楞纸箱、纸板及缓冲包装材料的研发与设计、生产、销售及服务。公司的瓦楞纸箱以其优越的使用性能和良好的加工性能,逐渐取代了传统的木箱等运输包装容器,成为现代包装运输的主要载体。公司的产品不仅实现保护商品、便于仓储、装卸运输的功能,还起到美化商品、宣传商品的作用,同时能够减少损耗及包装空间。
合兴包装各项收入稳定增长,收入结构较为单一。 收入主要由纸箱、纸板和缓冲包装材料贡献,其中缓冲包装材料收入增长迅猛。2018年,纸箱收入为75.23亿元,占比61.84%,同比增长22.36%;纸板收入为25.01亿元,占比20.56%,同比增长38.44%;缓冲包装材料收入为3.62亿元,占比2.98%,同比增长83.33%;其他主营业务收入为17.79,占比14.63%,同比增长258.07%。2018年各项收入均实现稳定增长。
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