可转债申购价值分析：欧派转债今日可申购

投资要点

欧派转债的下修条款触发要求相对较高，赎回和回售条款并无特别之处，其纯债价值约为86.57元，面值对应的YTM为2.45%，债底保护尚可。静态看预计目前平价下欧派转债上市首日获得的转股溢价率在15%-19%区间内，价格为111-115元。

考虑到股东配售理应比较积极，留给市场的规模约为4.5亿元(30%左右)。假设网上参与75-90万户，按打满计算中签率约为0.05%-0.06%。欧派转债上市定位较高是正常现象，不排除在强势上市后出现一定幅度回调，而考虑到股东可能上市初期减持，这反而是二级投资者最好的入场机会。另外，2018年下半年至今家具表现本就较弱，估值逐渐合理，具有一定配置价值。结合权益市场短期有压力、中长期乐观的心态，转债是合适的配置品种。

欧派家居成立于1994年，是国内定制家居行业龙头企业。2016年公司全屋定制Mall落地，标志着欧派大家居战略的正式实施。截至目前，A股家具行业内欧派家居的市值超过400亿元，是第二位顾家家居的两倍有余。公司核心业务为整体橱柜与整体衣柜，且2018年出现“量价齐升”。公司以经销为主要销售形式，不过大宗业务收入增长较快：一方面，精装修接受程度提高推动家具商大宗业务发展;另一方面当房地产景气度有所下降时大宗业务有利于绑定核心客户，但代价可能在于现金流让步，这是值得关注的一点。

在政策偏紧的情况下房地产销售面积同比增速自2016年以来维持下行趋势，这对家居行业有一定负面影响，同时也导致行业竞争更加激烈，龙头家具公司毛利率所有分化但整体承压。不过欧派家居表现较好，公司多品类、多渠道发展是维持成长性的重要因素，盈利相对稳定也是一个吸引投资者的优势。

风险提示：行业竞争加剧、地产下滑超预期、新业务拓展风险等。

报告正文

8月13日晚间，欧派家居发布公告将于2019年8月16日在网上共发行14.95亿元可转债，本次募集资金(扣除发行费用)将全部用于清远生产基地(二期)建设项目(拟投入募集资金4亿元，以下同)、无锡生产基地(二期)建设项目(1.95亿元)、成都欧派智能家居建设项目(9亿元)。

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欧派家居打新分析与投资建议

下修条款触发要求相对较高，债底保护尚可

欧派转债的下修条款触发要求相对较高，赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2019年8月13日)6年期AAA企业债估值4.99%计算，到期按110元赎回，欧派转债的纯债价值约为86.57元，面值对应的YTM为2.45%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价，即101.46元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为77.49%)的摊薄幅度为3.51%。