可转债申购价值分析：欧派转债今日可申购

公司核心业务为整体橱柜与整体衣柜，且2018年出现“量价齐升”。2018年公司整体厨柜、整体衣柜收入占比分别为50.09%/36.04%：前者营收同比增长7.67%，毛利率同比上升3.11个百分点至39.81%;后者营收同比增长25.86%，销售单价同比增长6.93%，毛利率上升7.23个百分点至41.97%。另外公司定制木门与整体卫浴业务高速发展，2018年分别实现营收4.74亿元/4.53亿元，同比增长47.69%/49.51%

公司以经销为主要销售形式，大宗业务收入增长较快。2018年公司经销店营收占比达到81.64%，同比增长15.05%，毛利率上升3.80个百分点至35.75%。截至2018年底公司主要产品经销商数净增超500家，门店数净增超770家，保障零售渠道收入增长。公司与保利地产、和记黄埔、华润等知名房地产商建立合作关系，大宗业务收入快速增长，占比约12%，营收同比增长47.04%，毛利率达上升1.52个百分点至49.48%。一方面，精装修接受程度提高推动家具商大宗业务发展;另一方面当房地产景气度有所下降时大宗业务有利于绑定核心客户，但代价可能在于现金流让步。2018年公司预收款同比下降7.55%、应收票据与应收款项合计增长77.46%可能是如此写照。

在政策偏紧的情况下房地产销售面积同比增速自2016年以来维持下行趋势，这对家居行业有一定负面影响，同时也导致行业竞争更加激烈，龙头家具公司毛利率所有分化，但整体承压(不过欧派家居表现较好)。2019年一季度二线城市新房和二手房成交有所回暖，这也是彼时轻工家居、建材行业出现上涨的核心因素，但二季度这种趋势并未维持。根据兴证地产团队的观点，往后看：1)全年销售面积、销售金额预计与去年持平或小幅下降;2)一二线和三四线的分化越发明显，随着棚改计划的调整三四线城市地产销售下行压力较大

盈利能力相对稳定是较大优势

2017年是家具行业发展的“黄金一年”，公司实现营业收入97.10亿元，同比增长36.11%;实现归母净利润13.00亿元，同比增长36.92%。报告期内最大的亮点在于衣柜营收同比增长62.98%。受到原材料价格上涨、人工成本攀升及大宗业务占比增加影响，报告期内公司毛利率略有下滑2.03个百分点至34.52%，但出色的费用率管控使得营收增长来带的成果得以保留。