可转债申购价值分析：欧派转债今日可申购

2018年公司实现营业收入115.09亿元，同比增长18.53%，归母净利润为15.72亿元，同比增长20.90%。受地产景气度下降的影响公司业绩增速有所下滑，但仍然维持行业较高水平。分业务看，规模最大的橱柜/衣柜业务量价齐升，营业同比增速为7.67%/25.86%，毛利率同比增长3.11/7.24个百分点。在门店不断增加的同时，公司顺应流量端的变化加强电商和大宗业务的发展，全年电商引流业绩销售占比达20%，大宗业务营收同比增速达47%。可能是受到抢占市场和研发投入的影响，公司期间费用率同比提高3.20个百分点达到22.15%，不过公司综合毛利率提高3.86个百分点至38.38%覆盖了期间费用率的上升，在家具行业中实属难得。如此情况下公司报告期内净利率小幅上升0.28个百分点至13.66%。

19Q1公司业绩表现靓丽，报告期内实现营业收入/归母净利润22.03亿元/0.92亿元，同比增长15.57% /25.14%，公司多品类、多渠道发展是维持成长性的重要因素。19Q1公司净利率和经营活动现金净流量均好于去年同期，不过应收账款同比同比大增约200%，环比增长51%，这一情况仍然值得重视，也可能是公司短期内对经营策略的调整所致。

估值位于历史中枢偏低水平，横向相比估值仍高

截至8月13日收盘，欧派家居 PE(TTM)26.8倍，PB(LF)5.79倍，相比于家具(申万二级)行业公司定位显著较高，市值随后的顾家家居、索菲亚估值(PE/PB)分别为18.2/4.32，16.7/3.99。

2020年3月公司有占解禁前流通股344%的股份解禁，股权质押比例较低。截至19Q2基金持有公司比例达到9.82%，相比19Q1降低3.27个百分点，不过北上资金持股比例基本保持稳定，从19Q1的7.99%小幅下降至7.65%。

风险提示：行业竞争加剧、地产下滑超预期、新业务拓展风险等。