半导体估值,砍了:我愿意接受平轮 半导体合理估值
“创始人要能屈能伸,该下调估值就果断出手,先拿钱再说。”
4月底,一位半导体创始人找我们聊起了最近的遭遇。
刘海林,一家基带与纳芯微上市首日没有破发,投资者们往日的中签“吃肉”变成了“割肉”。
其中,4月12日上市的唯捷创芯当日收盘跌幅更是超过36%,创下首日跌幅之最。据悉,唯捷创芯此次IPO发行价为66.6元/股,按照中一签500股计算,中签股民中一签亏超12000元,“以前打新是中奖,现在打新是踩坑。”还有今年1月份上市的翱捷科技,由芯片老将戴保家掌舵,即便头顶“基带芯片第一股”光环依然难逃破发。
究其原因,二级市场对于尚属亏损的半导体公司更加谨慎,即便前景看好也未必给予过高估值。
以翱捷科技为例,2018年至2020年及2021年1-6月,公司分别亏损约5.37亿元、5.84亿元、23.27亿元、3.72亿元,未能实现盈利。此外,翱捷科技目前在售产品仍以2G到4G产品为主,面临着诸多国际巨头的激烈竞争。在这种情况下,IPO发行采用高定价,破发也就在所难免。
而今年“超募王”纳芯微,去年一度传闻发行市值高达500亿,但今年出于谨慎考虑,最后公司发行市值200多亿,采取了更为合理的定价策略。
王平是唯捷创芯背后的投资方之一,他对于半导体在二级市场的表现已经做足了心理准备,“准确地说,半导体估值在今年遭遇回调是意料之中的事情,只不过一些客观因素加速了这一现象到来。”
王平直言,在一级市场,很多半导体企业在Pre-IPO轮时估值往往以当时的营收水平、毛利率等指标来判断,实际上这已经到达了高点,甚至用天价来形容都不为过。而为了让参与较晚的投资方也有钱可赚,这些企业在上市时大部分会冒险地采取高定价发行的策略,缔造了一个个市值神话。
但现在,情况变了。“二级市场的投资者不傻,如今他们更关注企业产品的核心壁垒,看的是企业能否在国际市场立足,能否真正实现国产替代。一旦被发现竞争能力没那么强,二级市场不会再买账,企业自然也就逃不过破发。”而且,随着半导体行业日趋稳定,大多数芯片项目的PE倍数也会有所回落
估值体系变了,一级市场的投资策略也需要发生改变。以王平所在的投资机构为例,他们内部建立了一套完整的价值判断体系,重点发掘半导体国产替代创新,更看重被投企业的预期成长空间,而不是跟风热门项目,寻求所谓的快进快出。
二级市场情绪不高,创业者也看在眼里。刘海林并不掩饰,原本他创立的这家基带芯片公司在圈内小有名气,但随着“老大哥”翱捷科技的破发,VC开始对同类型的创业公司打起了问号。
他有几位做芯片的朋友身处上海,疫情原因导致供应链受到了影响,“他们现在都不敢保证BP上写着的营收目标能完成,如果后续想要融资,估值势必也要打折了。”
给创业者敲响警钟:
先拿钱再说,赶紧多备粮草
拒绝幻想,认清现实,这是一场席卷整个创投圈的寒冬。
这几天,一个段子在朋友圈流传甚广:每当创投行业身处困境,就会有张颖同志内部发言流出,易凯王冉同志发文跟上,华兴包凡同志总结陈词,其他同志默默转发。同行给他们取了一个组合名字:岁寒三友。
调侃归调侃,但投资人比创业者更早感知变化。不久前,清科研究中心公布了一组看着揪心的数据——今年一季度市场明显放缓节奏,投资案例数和金额分别同比下降27.5%和47.1%,换言之,今年投出的钱比去年同期少了近一半,堪称腰斩。
现实情况是,估值下调不只发生在半导体。除了我们众所周知的新消费,还有创新药、SAAS领域,这无疑给所有创始人敲响了警钟。
但依然有着火爆的赛道,比如新能源。此前在一家专注于硬科技行业FA工作的刘亚丽,服务过最多的项目便是半导体创业公司。最近她对投资界透露,已经跳槽至一家年初刚完成天使轮融资的储能公司。
新能源估值暴涨一如过去的半导体。以一家成立5年的固态电池企业为例,在创立初的前两年完成了几轮融资后,此后很长时间都没有融资官宣。直到2021年,VC/PE开始排队登门,包括小米、华为在内的产业资本纷纷出手,该公司仅一年时间估值就从20亿元喊到了150亿元。
一位不愿具名的VC坦言,很多新能源创业公司刚成立没多久,产品谈不上商业落地,但估值已经翻番的喊,“如今半导体的境况会不会在日后新能源上重演?常识告诉我,会的。”任何一个风口都会经历估值暴涨到回归理性的路径,无一例外。
正如此前国中资本施安平所说,“一个明明A轮的企业,却要了B轮甚至C轮的钱,提前把生命透支,后边没人敢接了。这对于一个爬坡阶段的创业公司来说,无疑是致命的打击,没有持续的融资,企业就没有现金流,就意味着死亡。”
“创始人要能屈能伸,该下调估值就果断出手,先拿钱再说。”面对不确定性,多家投资机构老大已在内部紧急提醒被投企业。
投资界从多家头部机构获悉,他们从今年1月开始要求投后同事集中服务被投企业的融资事宜,劝说创始人能拿钱赶紧拿,不要太在意估值,赶紧多备粮草。
历史经验告诉我们,所有伟大的企业家都有一个共同的特质,就是危机意识特别强。包括华为任正非,他每天思考的是失败而不是成功,所以写《华为的冬天》,比尔·盖茨常说微软离破产只有18个月。
敬畏周期,剩者为王。回想2008年金融危机,红杉资本给所有被投CEO发了一封著名的信,提到一句:“Cash is important than your mother”(现金比你妈妈更重要)。2018年秋天,同样是一个艰难时期,达晨财智执行合伙人、总裁肖冰坦言2019年的目标是——活下去。
如今看来,依然应景。
*文中出现的刘海林、黄伟、王平、刘亚丽皆为被访人化名。
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