国海策略：维持TMT为全年市场主线的判断

　　1、今年以来TMT板块呈现出“一枝独秀”的特征，通信、互联网市场规模三年CAGR为158.0%，五年CAGR为114.8%；中国手游市场规模三年CAGR为151.4%，五年CAGR为104.6%。随着智能手机和3G的普及，移动互联网快速兴起，其市场规模从2012年的0.18万亿元增长到2017年的8.23万亿元，2012-2015三年复合增速158.0%，2012-2017五年复合增速114.8%。与此同时国产手游也在飞速发展，中国手游市场规模从2012年的32.4亿元增长到了2017年的1161.2亿元，产业爆发期初期2012-2015三年复合增长率为151.4%，2012-2017年五年复合增长率也高达104.6%。

　　

　　以2019年为起点，国内新能源汽车保有量三年CAGR为50.93%，动力电池装机量三年CAGR为67.95%；光伏装机容量三年CAGR为24.27%，逆变器出口三年CAGR为48.18%。2020年以来在“双碳”战略以及产业技术革新的推动下，国内新能源产业进入快速发展阶段，中国新能源汽车保有量从2019年的381万辆增长至2022年的1310万辆，复合增速50%以上，动力电池装机量从2019年的62GWh上升至2022年的295GWh，复合增速接近68%。大数据产业联盟前年发布的《中国AI数字商业展望2021-2025》，其预计2022年中国生成式AI商业应用规模为663亿元，到2025年商业应用规模有望达到2070亿元，按此数据计算，三年CAGR为46%左右。当前伴随ChatGPT的问世，未来AIGC商业应用规模的扩张速率大概率将高于此前预期，我们预计2022-2025年CAGR可能接近50%，与2019年后新能源汽车市场规模增速相当。

　　从AI产业链各细分赛道来看，参考本轮ChatGPT热潮催化前的机构预测数据，未来三年，国内智能算力规模预期增速最高，CAGR达50%以上，AI芯片与光芯片增速相当，CAGR在25%左右，AI服务器增速略低，CAGR为19%，现阶段在国内大厂纷纷卷入“大模型”竞赛的背景下，未来各领域实际增速均将高于预期。具体来看：

　　（1）国内AI芯片方面，根据亿欧智库2022年发布的测算，2025年中国AI芯片市场规模将达到1780亿元，2022年至2025年三年CAGR为28%。

　　（2）服务器方面，根据IDC预测，2022 年中国智能算力规模达268.0 EFLOPS，预计到2025年智能算力规模达922.0 EFLOPS，未来三年CAGR为51.0%。AI服务器方面，2021年中国AI服务器市场规模为57亿美元，预计2025年将达到109亿美元，年复合增长率为19%。

　　（3）光模块方面，根据Lightcounting的数据，2022年全球数据中心光模块市场规模将达到50.50亿美元，2025年将增长至73.33亿美元，未来三年CAGR为13.2%。在高速率模块光芯片方面，根据Omida对数据中心和电信场景激光器芯片的预测，2022年至2025年整体市场空间将从23.06亿美元增长至43.40亿美元，CAGR为23.5%。

　　

　　

　　

　　1.3、 角度三：涨幅较大的个股数量

　　受产业周期驱动的各轮成长行情中，对应领域往往诞生股价涨幅较大的个股。2013年至今成长风格占优的年份共6年，分别为2013年、2015年、2019年、2020年、2021年以及2023年年初至今的成长行情。通过梳理每年沪深A股最大涨幅的个股，不难发现受产业周期驱动的成长行情往往会诞生相关领域的优质个股，比如2013年移动游戏周期下的中青宝、掌趣科技，2015年互联网应用领域的中文在线、信息发展，2019年半导体景气周期下的卓胜微，2020年新冠疫情背景下的英科医疗，以及2021年新能源行情中的南网能源。2023年年初至今TMT主线行情中，涨幅靠前的个股包括传感器龙头中航电测、游戏厂商昆仑万维，以及人工智能、大数据服务商拓尔思等，领涨个股大多属于TMT行业，也是最有可能诞生优质股的领域。

　　从个股的涨幅高度、领涨个股的数量占比的角度看，2023年TMT行情仍有上涨空间。从个股的涨幅高度看，2015年、2020年牛市优质股较多，2014-2015年股价翻十倍的个股在2015年内最大涨幅大多超1000%，其中，中文在线的涨幅高达2981%；其余年份受市场行情影响，股价翻十倍的个股在当年的涨幅较小，最大涨幅处于500%-1100%之间。反观2023年年初至今，领涨个股除中航电测外，其余最大涨幅均不超过300%，即便与2013年、2021年平衡市的个股涨幅情况相比，当前TMT领域个股仍有上涨空间。从领涨个股占比看，2015年股价十倍的个股最多，占沪深A股的1.37%；以各年股价十倍的个股占比估算2023年潜力股的数量，预计2023年年内潜力股的数量在3至38家之间，平均为13家，截至目前TMT领域暂无股价十倍的个股诞生。

　　

　　

　　1.4、 如何看待TMT行情的后续空间

　　从2013年、2019年TMT二级行业股价和估值的涨跌幅来参考现在，当前无论是二级行业平均的股价和估值上涨幅度，还是涨幅最高的主线行业的上涨幅度皆未达到2013、2019的全年水平。2023年以来游戏板块是TMT二级行业里面股价和估值涨幅最高的行业，分别达到81.2%和72.4%，但相比2013年的影视院线、数字媒体以及2019年的半导体表现来看，当前股价与估值仍具备上行空间。此外，2023年以来TMT二级行业股价以及估值上涨幅度的平均值分别为31.6%、34.2%，对比2013年和2019年全年平均值也仍有上行空间。

　　从过去三轮新兴产业的崛起的趋势以及细分领域空间增速来看，当前产业趋势类似于2010-2015年的互联网产业周期，保守预测下的增速则类似于2019年的新能源汽车产业周期。产业趋势上看，2010年-2015年的互联网在我国实现了从硬件设备到内容应用、再到场景应用的完整传导，产业趋势从多点开花至全面渗透。具体来看2010年的标签是苹果产业链；2013年的标签是手游元年、国产电影元年、视频付费元年，产业趋势及商业逻辑得到反复加强；进入2015年后，“互联网+”浪潮向全行业各领域广泛渗透，内容领域红利持续释放，科技产业周期达到高点。产业增速上来看，以2022年为起点，保守估计未来三年中国AIGC商业应用规模CAGR为46%左右。当前伴随ChatGPT的问世，未来AIGC商业应用规模的扩张速率大概率将高于此前预期，未来三年CAGR可能将接近50%，与2019年后新能源汽车市场规模增速相当。

　　参考典型的成长占优年份，从TMT涨幅较大的个股数量以及数量占全市场股票数量比重的两个维度来看，当前仍有较大的上涨空间。从个股的涨幅高度看，2015年、2020年牛市优质股较多，2015年股价翻十倍的个股年内最大涨幅大多超过1000%；其余年份受市场行情影响，股价翻十倍的个股年内涨幅较小，最大涨幅处于500%-1100%之间。2023年以来，领涨个股除中航电测外，其余最大涨幅均不超过300%。从领涨个股占比看，2015年股价翻十倍的个股最多，占沪深A股的1.37%；以各年股价翻十倍的个股占比估算2023年潜力股的数量，预计2023年年内潜力股的数量在3至38家之间，平均为13家，截至目前TMT领域暂无股价翻十倍的个股诞生。

　　

　　2、 三因素关键变化跟踪及首选行业

　　2.1、 经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化

　　从最新的经济高频数据来看，生产端开工率有所改善，需求端地产恢复形势较好，汽车消费环比回升，外需方面的领先指标韩国出口仍具有较大下行压力。从生产端来看，各项开工率有所回升，4月第1周唐山高炉开工率与上周持平，产能利用率继续提升，轮胎开工率则有所回升。需求端方面，由于2022年3-4月受到上海疫情的影响，2023年4月2日-4月7日30大中城市商品房成交面积同比上升48.89%，地产销售在改善的过程之中。从汽车销售来看，3月1-31日，乘用车市场零售159.6万辆，同比持平，较上月增长17%，但1-3月乘用车销量累计同比仍然为负。从出行的情况来看，四大一线城市地铁客运量较上周有所回落。从外需来看，韩国3月出口额同比下降13.6%，降幅较2月有所扩大，外需方面的领先指标韩国出口仍具有较大下行压力。

　　国内市场利率窄幅波动，美债利率和美元指数继续下行，外资持续流入。从国内市场利率来看，近期国内十债利率在2.85%上方窄幅波动，国内流动性整体维持较为充裕的状态，短端利率围绕2%的逆回购政策利率震荡。海外方面，十年期美债收益率下降至3.39%，实际利率和通胀预期均较上周有所回落。汇率方面，美元指数有所反弹，人民币汇率小幅贬值至6.85上方。从市场流动性来看，外资在本周有所流出。

　　本周市场延续上涨，成长涨幅最大，风险偏好明显回升。过去一周A股呈现上涨的态势，各类风格中，成长涨幅最大，消费涨幅相对较小，周期不涨反跌，风险偏好整体回升，日度成交金额维持在1万亿元上方。

　　2.2、 二季度行业配置：电子、传媒、、华峰测控、海光信息、立讯精密等。

• 　　传媒

　　支撑因素之一：AIGC为行业发展带来新机遇。互联网内容正在从娱乐化走向知识化，AI技术的飞速发展，将会进一步激发知识类视频的快速增长，质量与产量，都将飞速提升。过去，创作者需要花费大量时间在知识信息的检索、筛选、编辑和视频内容的后期制作剪辑上，未来借助AI的力量，人力与时间成本都会大幅降低，创作者可以将精力完全聚焦于核心创意的思考生成，将会带来内容创作生态的极大丰富。

　　支撑因素之二：随着版号发放恢复正常，游戏市场开始复苏。2023年3月23日，国家新闻出版署发布游戏审批结果，共86款游戏获得游戏版号。截至2023年3月，已经有261款国产游戏获得游戏版号。同时，今年，腾讯《黎明觉醒：生机》和网易的《逆水寒手游》等游戏版号获批，有望带动游戏市场复苏。

　　支撑因素之三：疫情影响近一步减弱，影视院线市场逐渐回暖。2023年3月份总共有39部新片上映，不仅数量超过去年同期，口碑和票房也有提升。截至3月30日，3月的单月票房达18.1亿元人民币：3月10日上映的《保你平安》4.8亿元，同日上映的《回廊亭》1.9亿元，24日上映的《铃芽之旅》也已创造3.8亿的成绩。同时，截至2023年3月30日，中国2023年累计票房已达157亿元，新片数量、上座率等显著回升。

　　标的：恺英网络、三七互娱、捷成股份、昆仑万维等。

• 　　医药

　　支撑因素之一：政策利好催化企业业绩释放，中药行业有望迎来戴维斯双击。2023年2月28日国务院办公厅印发了《、华润三九、益丰药房、联影医疗等。

　　

　　

　　3、风险提示

　　全球疫情反复、海外通胀超预期、美国流动性危机升级、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考、重点关注公司业绩不达预期风险等。