中国飞鹤即将登陆港交所 拟IPO筹集资金10亿美元
在2018年末,中国飞鹤拥有的全部现金资产为55.2亿元,比2017年增长62%。到了2019年二季度,该金额继续增加到了61.1亿元。除去抵押存款等受限资金,飞鹤2018年末和2019年上半年的现金资产也高达36.4亿和44.1亿元。
除此之外,飞鹤还有大额结构性存款(主要用于投资理财产品)。2016年飞鹤的结构性存款为4.4亿元到了2019年二季度,已经达到16.1亿元。飞鹤截止今年6月30日的结构性存款和现金资产合计可达60.2亿元。
然而值得注意的是,拥有如此充沛现金的飞鹤,有息负债却在逐年攀升。根据招股说明书,中国飞鹤的计息负债(计息银行贷款及其他贷款和租赁负债)在2016年合计只有5.6亿元。到了2019年二季度已经达到了29.6亿元。三年不到,增长了4倍还多。这可比营收增速快多了。2018年开始,飞鹤的长期负债快速增加,增长率达到80%,2019年上半年继续增加60%。
相应的,飞鹤的利息开支也从2016年的2600万元增加到了2018年的8000万元,其中2018年有2200万元利息费用进行了资本化。此前并没有利息资本化现象,对此公司并未给出具体原因。
一方面是账上躺着大笔现金资产,看似不缺钱的背后,飞鹤又不惜增加财务支出来举债,这次又IPO募资10亿美元。对于募资需求,本次招股书还未做详细披露,只是有意向显示飞鹤希望打开海外市场。
疑点二:现金流下降,盈利空间受挤压
中国飞鹤的现金流一直表现优异,每年的现金净流入甚至超过了净利润。但是,2019年上半年飞鹤的现金净流入为7.6亿元,同比去年略降1%。
流动负债减少是导致飞鹤现金流下降的主要原因。从飞鹤披露的现金流量表看,2019年上半年,中国飞鹤应付账款减少额为1.9亿元,其他应付款减少额为8.5亿元。两项合计的现金流出比去年增加6.7倍。
比起运营资本的波动,盈利空间受挤压可能会对飞鹤的现金流造成更为深远的影响。2019年上半年,中国飞鹤连续上升多年的毛利率首次出现下滑。高端奶粉平均毛利率从2018年的76.5%下降到2019年上半年的73.5%。普通奶粉平均毛利率从2018年的62.7%,下降到2019年上半年的60.5%。
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