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万华化学(600309)：下一站或逐浪高端聚烯烃蓝海市场

类别：公司 机构：方正证券股份有限公司 研究员：刘万鹏/李永磊 日期：2020-01-07 我国高端聚烯烃市场巨大，但严重依赖进口

我国聚烯烃产业存在结构化的供需不匹配局面，中低端产品市场竞争日益激烈，供给侧将在未来3 年快速增长;而据NPCPI统计，高端化、差异化产品，例如茂金属聚乙烯、茂金属聚丙烯、高碳α烯烃共聚聚乙烯等聚烯烃高端牌号，以及EVA 树脂、EVOH 树脂、聚丁烯-1 等特种聚烯烃在我国的消费量高达1138万吨，自给率却只有38%。高端聚烯烃的市场潜力和发展前景已引起高度关注，万华化学、中国石化等企业正在积极布局，加速推进我国聚烯烃产品高端化、差异化和进口替代进程。

万华已瞄准高端聚烯烃产业

万华近期通过环评批复拟建设年产35/30 万吨高密度聚乙烯(HDPE)/聚丙烯(PP)项目，这意味着公司进一步拓展聚烯烃市场，开发新的聚烯烃产品牌号。目前，万华在聚烯烃产业链布局三套装置：包括45 万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)装置，35 万吨/年HDPE 装置和30 万吨PP 装置。利用现有产业链和大乙烯项目关键公用工程和辅助生产设备，开发高附加值项目，为万华开发聚烯烃高端牌号和特种牌号创造良好条件。

此外，万华加大对高端聚烯烃的研发投入，近两年相关发明专利不断涌现。万华设立催化剂研发机构，并在今年招聘简章中设立了茂金属催化剂合成专业专项招聘。另外，通过引入利安德巴赛尔先进的聚烯烃工艺和技术，加速实现技术、工艺、产品及资源平衡的创新。我们认为，上述迹象表明万华已瞄准高端聚烯烃这个蓝海市场。

万华或大力布局高端聚烯烃市场，力欲争上游

我们方正化工认为，高端聚烯烃有望成为万华下一个具有较大发展潜力的主要产品之一。在竞争格局方面，高端聚烯烃的全球竞争格局与MDI 行业相似，属于寡头垄断竞争。市场规模方面，高端聚烯烃市场规模是MDI 市场的近3 倍，单吨盈利也与MDI 产品相近。更大的市场空间可以支撑更大的盈利空间。从技术路径看，高端聚烯烃与MDI 的技术壁垒相似，在工程师红利下，有望通过技术引进、消化吸收、注入自主创新知识产权，最后实现从无到有、从有到强的迭代。

投资建议：

我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为103.07、126.44、156.71 亿元，EPS 分别为3.28、4.03、4.99，对应PE 分别为17、14、11，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

新材料市场开拓不及预期;产品价格大幅波动;项目建设不及预期;原材料价格风险;技术泄露风险;公司安全环保风险