明日最具投资价值六大牛股一览（2019年12月4日）

格力电器(000651)：混改落地、治理改善 打开估值空间

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：吴东炬 日期：2019-12-04 报告导读

公司大股东格力集团与珠海明骏签署《股份转让协议》，珠海明骏以46.17元/股受让格力电器15%股权，转让价款416.6 亿元，同时承诺锁定3 年。

投资要点

管理层持股大幅提升，股权激励即将出台

此次协议中，由董明珠(占比95.48%)等核心高管成立的管理层实体格臻投资，已认缴珠海明骏13.94 亿元出资额，占比6.3794%，同时，管理层实体拟进一步受让珠海博韬持有的4.7236%珠海明骏出资额，完成后管理层实体将总计持有珠海明骏11.10%出资额，最终持有格力电器股份1.665%。

同时此次协议还包括了后续激励计划，一方面，管理层实体将获得作为珠海明骏GP 的珠海贤盈41%GP 收益，协议要求管理层实体所获GP 收益的8%须用来奖励管理层及员工;另一方面，协议还明确了总额不超过4%上市公司股份的股权激励计划，用于激励管理层和骨干员工。

管理层董事会话语权提升，治理结构改善

董事会席位方面，如果珠海明骏依据上市公司章程有权提名三名以上(含三名)董事候选人的，则珠海明骏应提名三名董事候选人，其中一名董事由珠海高瓴提议，一名由Pearl Brilliance 提议，一名由管理层实体提议，且其中至少两名董事为管理层实体认可;此外，考虑到持有格力电器8.9%股权的经销商平台京海担保与管理层之间的关系，由董明珠领衔的管理层将实现对上市公司的牢牢掌控，公司治理结构大幅改善。

混改落地提升估值，维持买入

总体来看，此次股权转让方案超出预期，在获得股权以及后续激励计划的同时，管理层还在董事会层面实现了对上市公司的牢牢掌控，推动公司治理进一步改善，同时协议还承诺上市公司每年净利润分红比例不低于50%;短期促销战使得市场对空调行业前景有所担忧，我们认为，基于地产竣工改善，预计明年空调内销将有小幅增长，长期而言，从日本经验来看，保有量提升将驱动空调需求仍有一定空间，随着线上线下发力促销，格力份额提升趋势确定;而在高瓴入主后，公司渠道变革或迎来实质性推进;预计2019-2021 年EPS 为4.75、5.23、5.73 元，对应PE 13、12、11 倍，混改落地有望提升估值，买入。

风险提示：价格战使得成本费用支出增长超预期、原材料成本大幅上涨