今日资金抢入六只强势股一览（2019年11月4日）

曲美家居(603818)19年三季报点评：EKORNES并表提振收入“三新”转型驱动曲美新成长

类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：徐t林锋/戚志圣日期：2019-11-04

事件概述：前三季度公司实现营收30.09亿元，同比增长78.12%;实现归母净利润0.80亿元，同比下降15.71%;实现扣非后净利润0.74亿元，同比下降16.13%。

分季度看，19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为155%/74%/39%，归母净利润增速分别为-58%/41%/-66%，扣非后归母净利润增速分别为-92%/39%/-33%。前三季度经营活动产生的现金流量净额4.99亿元，同比增长383.48%。

收入端：前三季度收入同比增长78%，去年9月Ekornes开始并表驱动收入端快速增长。分结构看，2019Q1-3内生部分收入17.56亿元(按1挪威克朗兑人民币0.7742元计算减去EKornes收入，以下均按此汇率计算)，同比预计实现两位数增长。

Ekornes收入17.58亿元，其中Stressless收入13.39亿元，IMG收入2.99亿元，Svane收入1.18亿元。截至2019年上半年末，Stressless国内门店数量约50家，后续Ekornes和曲美在供应链、生产制造、渠道等多方面形成协同效应值期待。公司预计2019、2020年Ekornes分别收入24.8亿元、27.1亿元，分别同比-3.6%、9.3%。

盈利端：由于EKornes毛利率相对较高(Stressless毛利率52%，收入占比78%;IMG毛利率46%，收入占比16%)，并表后公司整体毛利率得到提振。前三季度公司毛利率上升4.79pct至44.96%;受费用端拖累，净利率下降-2.55pct至3.34%。

投资建议：我们看好公司定制+成品+软装配饰的品类布局、Ekornes与曲美品牌的协同作用以及“三新”战略对营销端的赋能。我们预计曲美家居2019-2021年将实现营业收入44.72/49.68/55.73亿元，归母净利润为1.39/2.40/2.90亿元，EPS为0.29/0.49/0.59元，对应PE为26X/15X/12X。参考可比公司2020年平均18倍PE，我们给予公司18倍PE，对应目标价8.82元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：并购整合不及预期、地产销售不及预期。