丰林集团下游景气或将延续新产能落地 维持“增持”评级

丰林集团

2021年年报点评：需求景气扩产在即，一次性损益互为对冲

维持“增持”评级。公司发布年报2021年营收20.66亿元同增18.73%，归母净利1.68亿元同减2.83%，符合市场预期。维持2022-2024年公司EPS预测为0.18，0.22，0.25元，维持目标价4.09元，对应2022-2024年PE为22.72/18.59/16.36倍，维持“增持”评级。

下游景气或将延续，新产能在2022年开始落地。Q4公司营收约5.90亿元同比增长15.49%，公司下游客户以头部定制家具企业为主，在近两年大量推盘带来的新房需求以及逐步释放的重装需求景气共振下，公司销售端保持较高景气且趋势持续，2022年钦州50万方超强刨花板逐步落地释放有望在供给端带来更优增长动力。

会计准则与成本上升共同影响毛利率。2021年公司毛利率13.88%同比下降12.50pct，我们测算其中约8.5pct左右为运输费用划入营业成本的会计准则变更带来的影响，另外约4pct为化工原料等成本上升带来的影响。2022年成本端相对企稳的预期以及销价端进一步向高端化升级的趋势有望充分对冲新产能爬坡带来的暂时影响。

充分谨慎的商誉减值与汇兑损益相对冲。2021年公司对池州丰林和丰林化工两个子公司进行了合计约3100万元的商誉减值计提，在减值测试中两子公司折现率假设约14%与17%，是基于相当谨慎假设的一次性减值处理；同时年内公司财务费用同比减少越4000万元，主要为新西兰外汇转回带来损益，也具备一次性特征，互为对冲。

风险提示：原材料价格波动，新项目不及预期。

（来源：同花顺金融研究中心）