寻找股票的内在投资价值(上)

权益资产定价的理论基础

权益资产是所有权的凭证,常见的权益资产有股票、基金受益凭证等。给权益资产定价,需要具备以下背景知识：

（1）较高的计算机水平。要具有使用常用统计、数学软件和编程能力。

（2）较高的数学与统计水平。

（3）较高的财务会计理论与实务水平。

（4）深厚的财经理论功底。懂宏观分析、行业分析,了解国内外经济形势。

（5）长期操盘的经验。

权益资产定价的方法

目前国际上研究权益资产定价主要有三种方法：

一是通过预测市场利率来得出预期收益率,已知预期收益率再由威廉斯模型给权益资产定价,这种定价方法的关键是通过分析影响市场利率的因素来预期利率走势以及预测公司的未来现金流量；

二是在假定价格是围绕价值上下波动的基础上,研究权益资产价格在不同价位上走向的概率,其使用的理论工具主要是概率论；

三是将权益资产当作一种金融资产,其价格运动服从某种随机过程,因此可以运用某些金融工程的理论研究股票定价问题。

这三种方法给权益资产定价的误差都比较大,一般在50％以上,因此在实践中几乎无法使用。EAVM模型对股票定价的结果非常精确,对市场价格的平均误差为22.07％,对内在价值的平均误差控制在5.5％以内,已达到甚至超过目前国际先进水平。

为了方便投资者的决策、发扬中国证券市场的价值投资理念,我们曾融会贯通国际上先进的资本资产定价模型、套利定价模型、期权定价模型,运用无风险套利一般均衡分析技术,发展出我们自己的权益资产价值评估模型,以此确定2000年7月18日各A股（ST、PT股票除外）的内在价值－市场价格比（即投资价值）,并根据投资价值从最有投资价值到最没有投资价值进行排序。实践证明,排在前20名的股票自7月18日以后两周至少都有0.50元的涨幅,尤其是排在前四名的渤海集团、兰州铝业、鄂武商A、深华发A,表现相当不俗。实践证明,在上升行情中,排在前面的股票平均升幅较大,在启动行情中,排在前面的股票启动得比较快,在下跌行情中,排在前面的股票平均跌幅较小。

EAVM模型的基本思想是发现权益资产市场上的非均衡和无风险套利机会,如果A股票与B股票是一样的,A股票的价格是10元钱,B股票的价格是20元钱,那么就存在无风险套利－－卖出B股票,买入A股票。均衡的市场是没有无风险套利机会的,但没有一个证券市场是完全意义的均衡市场,无风险套利的结果是使证券市场从非均衡走向均衡,使套利的空间越来越小,除非有新的因素出现导致市场发生新的非均衡,因此,EAVM模型的定价结果是不能经常公布的,否则大家的套利空间都越来越小。