再融资规则修订创业板公司受益 新政化解融资难僵局

市场普遍认为，此次再融资规则的修订，受益最大的便是创业板公司。统计数据显示，在777家(剔除已被暂停上市的公司)创业板公司中，有588家创业板公司有望在此次再融资新规正式实施后受益，占创业板公司总数约76%。

A股再融资规则的重大修订给创业板公司打了一针“强心剂”。重温证监会11月8日披露的拟修订内容，针对创业板公司，此次公开征求意见的再融资新规取消了“连续盈利2年”“资产负债率高于45%”两项要求。

统计数据显示，777家(剔除已被暂停上市的公司)创业板公司中，未能在2017年、2018年实现连续两年盈利的公司共122家，2019年三季度末资产负债率在45%以下的公司共535家。剔除在上述两项数据中重复出现的公司，则有588家创业板公司有望在此次再融资新规正式实施后受益，占创业板公司总数约76%。

现状：定增案例大幅缩水

目前，A股市场主要再融资方式包括增发、配股和可转债，其中增发主要是定增形式，且在三种再融资方式中定增所占规模最大。

以创业板为例，统计显示近3年通过增发募集资金的公司共有192家，共计募集资金约2201.6亿元；通过配股募集资金的创业板公司6家，募集资金合计约30.49亿元。此外，同期还有32家创业板公司通过发行可转债融资，募集资金共约260.19亿元。

但在2017年随着再融资政策和减持新规的出台，A股整体定增规模占比逐年下降。加之2018年商誉减值问题频现，创业板更是业绩爆雷的“重灾区”。数据显示，2018年净利润亏损的创业板公司共计96家，较2017年大幅增加。

按照此前的再融资规则，上述96家公司近两年都不能通过定增来进行再融资。而从定增预案披露数量来看，今年以来创业板公司发布定增预案数量及预案募资总额与2018年相比均大幅减少。

具体来看，2018年全年披露定增预案的创业板公司共有82家，拟募资金额共计957.52亿元。而截至11月11日，今年以来披露定增预案的创业板公司共有67家，拟募资金额共计461.17亿元。

IDG资本合伙人王啸表示，2016年下半年到2017年各项规则全面收紧确实起到了立竿见影的效果，不过在打击市场乱象的同时，也有公司正常的股权融资受到一定程度的影响。为获得融资，大股东出具保底承诺并作出担保安排，已成为市场“标配”。

王啸进一步指出，大股东在定增之外还寻求更多的替代性融资方式，包括股权质押和“上市公司+PE”等模式。随着杠杆化的融资体量增加，加上受外围环境等因素影响，2018年A股市场承压，一些大股东出现杠杆重压、债务僵局难解的问题，影响至今尚未消除。

相关影响从如今创业板公司大股东质押率情况可窥之一二。截至11月11日，大股东质押率在80%以上的创业板公司共114家，而该项数据在2017年底时，仅为81家。

破冰：新政化解融资难僵局

市场普遍认为，此次再融资规则的修订，受益最大的便是创业板公司。国信证券在研报中称，新规取消了创业板公司非公开发行“连续2 年盈利”等条件限制，这意味着近年来因商誉减值等问题而大面积亏损的创业板公司中，未来符合定增要求的数量将有所增加。

如2018年因商誉减值等问题出现亏损的和晶科技。公司曾在2016年计划实施再融资并已通过证监会的核准，后因市场环境走弱等原因未能成行。按此前的再融资规则，和晶科技再融资计划需待2019年、2020年连续两年盈利才能重启。

和晶科技董秘陈瑶对上证报记者表示，此次对于创业板公司再融资门槛的降低，减少了对上市公司自身条件的约束，将有利于公司重启再融资计划，未来公司可能会通过再融资的方式引入投资者。

“企业在长期发展的过程中难免会经历经营风险，当经营不及预期时最重要的是如何尽快调整，尽力去促进企业的良性发展。”陈瑶认为，此次针对再融资定价、锁定机制、发行对象数量等方面的修订，将更加有利于提升社会资本的参与度，提高上市公司定增的成功率。

统计数据显示，在777家(剔除已被暂停上市的公司)创业板公司中，未能在2017、2018年实现连续两年盈利的公司共122家。东北证券研究总监付立春告诉上证报记者：“很多企业在成长期没办法达到盈利等指标的要求，就无法通过定增等方式再融资，但实际上此时的这类企业更需要融资，尤其是股权类融资。”

在上述未达到连续2年盈利指标的名单中，的确存在“处于新老技术迭代、抢占市场份额的关键阶段，但现金流紧张、需要大规模投入”的企业。以2017年业绩亏损的麦捷科技为例，为迎接5G时代到来以及SAW滤波器需求的增长，公司在2016年通过定增募集资金净额逾8亿元，用于SAW滤波器等项目建设。

麦捷科技当时募集资金的用途还包括补充流动资金。“公司需要补充与业务发展状况相适应的流动资金，以满足产业发展的资金投入需求。”彼时，麦捷科技在定增预案中提到。

不过上述用于补充流动性的资金似乎只解了麦捷科技“一时之急”。据记者统计，麦捷科技曾在2018年6月、2019年8月发布“使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金”的公告，其中2018年6月使用的闲置募集资金已于今年6月全部归还至募集资金专用账户。

而“连续2年盈利”的门槛取消，对于流动性紧张的创业板公司无疑将是一场“及时雨”。国盛证券表示，此次对于再融资门槛的降低将拓宽创业板再融资服务的覆盖面，将有利于科创企业融资，有效支持实体经济，提升直接融资占比。

未来：限制松绑选择权交给市场

此次再融资规则的修订中还取消了“创业板公司公开发行时资产负债率超过45%”的限制，这亦是市场期盼已久的调整。

深圳某券商投行人士对记者表示，制定资产负债率这一条件的初衷是推动中小企业更多利用债务融资，而不是一味地去从资本市场拿钱。但是创业板企业很少有可抵押的资产进行债务融资，这就造成很多企业想融资，负债率却达不到规定水平。

统计显示，在777家创业板公司中，2019年三季报资产负债率在45%以下的公司共535家。剔除当中未能在2017、2018年连续两年盈利的公司，伴随着此次修订，其中将有466家公司重新满足发行条件。

“此前要求的资产负债率条件与大多数创业板公司的发展阶段及行业特性不符。”陈瑶认为，放开这一限制为创业板公司通过股权融资提供了便利。对于企业再融资的目的而言，“谋求更好的发展”与“增加现金流”都是公司的诉求。

过去十年，创业板肩负着服务国家创新驱动发展战略、支持成长创新型企业发展、促进科技成果转化等重要使命，培育了一批富有创新活力的企业。站在产业结构调整、新旧动能转换的当口，创业板再融资制度的修订正当其时。

“创业板再融资的松绑、增效很有必要。”付立春说，此前对创业板公司再融资特定的限制，让创业板的定位、功能不能完全发挥出来。此次修订后，有利于增强创业板对优质企业的吸引力以及创业板公司的融资功能。

对于下一步如何更好的发挥再融资新规对于创业板公司的支持作用，付立春认为，更多的选择权还是留给市场，让市场能有区别定价的能力。“对规范的、有发展潜力、高科技的企业，给予高定价，成功地实现再融资。”