可转债申购价值分析：环境转债今日可申购

事件：6月13日晚，上海环境集团股份有限公司发布公告，将于2019年6月18日发行21.7亿元可转债，对此我们进行简要分析，结论如下：

债底为86.99元，YTM为1.78%。环境转债期限为6年，债项评级为AAA，票面面值为100元，票面利率第一年0.2%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，到期赎回价格为票面面值的106%(含最后一期利息)，按照中债6年期AAA企业债到期收益率(2019/6/13)4.22%作为贴现率估算，债底价值为86.99元，纯债对应的YTM为1.78%，债底保护性尚可。

平价为100.38元，重要条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为10.44元/股，上海环境(601200.SH)6月13日的收盘价为10.48元，对应转债平价为100.38元。环境转债的下修条款为：15/30,85%，有条件赎回条款为：15/30,130%，有条件回售条款为：30,70%，各条款中规中矩。

预计环境转债上市首日价格在109~111元。按上海环境6月13日的收盘价测算，环境转债平价为100.38元。可参照的平价可比标的为航电转债，其平价为100.63元，当前转股溢价率为9.36%，可参照的规模可比标的是山鹰转债，当前转股溢价率为5.62%。考虑到环境转债债项评级AAA，正股资质较优，预计市场给予的溢价率可以达到9%~11%左右，则对应的上市价格在109~111元之间。

预计配售比例在50%左右。上海环境的控股股东为上海城投，实际控制人为上海市国资委。截至2018年末，上海城投持有上海环境46.46%的股份。上海城投(集团)承诺优先配售10.08亿元，占其可优先配售额度的100%，为此次公开发行可转债总额的46.44%。在此基础上，我们预计配售比例在50%左右，那么留给市场的申购规模为10.85亿元。

预计中签率在0.04%~0.06%。环境转债总申购金额为21.7亿元，发行方式为原股东优先配售、网下向机构投资者配售和网上向社会公众投资者，若配售比例为50%，那么可供网上网下投资者申购的金额为10.85亿元，考虑到转债评级高，规模佳，预计网上申购户数为40万，平均单户申购金额为100万元，网下申购户数为2,000~3,000户，平均单户申购金额按上限的70%打新，测算下来中签率在0.04%~0.06%。

综合来看，环境转债评级高，规模佳，平价水平略超面值，正股上海环境质地良好，背靠城投集团，项目资源丰富，因此转债具有一定的配置价值，建议投资者积极参与申购。