可转债申购价值分析：环境转债今日可申购

风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

一、环境转债基本要素分析

6月13日晚，上海环境集团股份有限公司(以下简称“上海环境”)发布公告，将于2019年6月18日发行21.7亿元可转债，此次募集资金将用于松江区湿垃圾资源化处理工程项目、松江区建筑垃圾资源化处理工程项目、上海天马生活垃圾末端处置综合利用中心二期工程项目、威海市文登区生活垃圾焚烧发电项目、蒙城县生活垃圾焚烧发电PPP项目、成都宝林环保发电厂项目。以下我们对环境转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。

债底为86.99元，YTM为1.78%。环境转债期限为6年，债项评级为AAA，票面面值为100元，票面利率第一年0.2%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，到期赎回价格为票面面值的106%(含最后一期利息)，按照中债6年期AAA企业债到期收益率(2019/6/13)4.22%作为贴现率估算，债底价值为86.99元，纯债对应的YTM为1.78%，债底保护性尚可。

平价为100.38元，重要条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为10.44元/股，上海环境(601200.SH)6月13日的收盘价为10.48元，对应转债平价为100.38元。环境转债的下修条款为：15/30,85%，有条件赎回条款为：15/30,130%，有条件回售条款为：30,70%，各条款中规中矩。

总股本稀释率为22.76%。若按上海环境(601200.SH)初始转股价10.44元/股进行转股，对总股本和流通盘的稀释率分别为22.76%和23.78%，股本摊薄压力一般。

二、投资申购建议

预计环境转债上市首日价格在109~111元。按上海环境6月13日的收盘价测算，环境转债平价为100.38元。可参照的平价可比标的为航电转债，其平价为100.63元，当前转股溢价率为9.36%，可参照的规模可比标的是山鹰转债，当前转股溢价率为5.62%。考虑到环境转债债项评级AAA，正股资质较优，预计市场给予的溢价率可以达到9%~11%左右，则对应的上市价格在109~111元之间。

预计配售比例在50%左右。上海环境的控股股东为上海城投，实际控制人为上海市国资委。截至2018年末，上海城投持有上海环境46.46%的股份。上海城投(集团)承诺优先配售10.08亿元，占其可优先配售额度的100%，为此次公开发行可转债总额的46.44%。在此基础上，我们预计配售比例在50%左右，那么留给市场的申购规模为10.85亿元。