可转债申购价值分析：环境转债今日可申购

预计中签率在0.04%~0.06%。环境转债总申购金额为21.7亿元，发行方式为原股东优先配售、网下向机构投资者配售和网上向社会公众投资者，若配售比例为50%，那么可供网上网下投资者申购的金额为10.85亿元，考虑到转债评级高，规模佳，预计网上申购户数为40万，平均单户申购金额为100万元，网下申购户数为2,000~3,000户，平均单户申购金额按上限的70%打新，测算下来中签率在0.04%~0.06%。

综合来看，环境转债评级高，规模佳，平价水平略超面值，正股上海环境质地良好，背靠城投集团，项目资源丰富，因此转债具有一定的配置价值，建议投资者积极参与申购。

三、正股基本面分析

上海环境以生活垃圾和市政污水为2大核心主业，同时聚焦危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化(餐厨垃圾和建筑垃圾)等4个新兴业务领域，致力于建立一站式服务和一揽子解决方案。公司拥有上海80%的生活垃圾末端处置市场份额，并在成都、青岛、威海、漳州、南京、太原、洛阳等地建成多个示范性标杆项目。

公司拥有国内首个建设千吨级进口炉排技术的生活垃圾焚烧发电项目，正在运营目前国内规模最大的生活垃圾焚烧发电厂(3,000吨/日)，并正在建设目前世界规模最大的生活垃圾焚烧发电厂(6,000吨/日)。公司掌握了各种烟气处理工艺——工程业绩覆盖干法、半干法、湿法和各种组合工艺等，并熟悉各种主流炉排技术，单台炉业绩覆盖250吨/日、400吨/日、500吨/日、750吨/日，平均单厂规模位居国内前列。

2018年环保业务收入16.18亿元，占比62.64%，同比提升6.0%;承包及设计规划收入4.86亿元，占比18.82%，同比减少17.22%;BOT利息收入4.70亿元，占比18.20%，同比提升8.06%。从各业务营收状况来看，2018年公司营收增速略有上升主要是固废焚烧项目运营产能提升，洛阳项目2018年进入运营期，影响业务规模增长所致。

上海环境2016、2017、2018、2019Q1营收分别为25.51、25.66、25.83、6.42亿元，同比+26.96%、+0.59%、+0.66%、+8.61%，2019Q1年营收增速略回升。归母净利分别为4.65、5.06、5.78、1.39亿元，同比分别+36.22%、+8.79%、+14.21%、-5.33%。2018年归母净利润增速有所回暖。

盈利能力方面，上海环境高于行业平均水平。2016、2018、2018毛利率分别为34.73%、33.71%、36.75%，净利率分别为21.55%、23.62%、26.10%;同期SW环保工程及服务板块毛利率(整体法)分别为32.24%、27.15%、26.72%，净利率(整体法)分别为14.41%、10.80%、4.64%。上海环境毛利率与净利率水平都显著高于行业平均水平，且在2018年行业净利率明显下降时，略有上升。