六大投资高手罕见集体解盘

二、2019年操作回顾

操作方面，2018年底在研判来年市场机会的“中国债券论坛”会议上，我们也公开提出债券市场要谨慎，但战略性看多权益。所以，2018年底我们开始缩短债券组合久期，并对能买可转债或股票的账户进行大幅加仓，特别是大幅配置纯债到期收益率在2%以上且转股溢价率在10%以内、进可攻退可守的中高等级可转债或可交换债。

在一季度社融和经济数据超预期后，2019年4月19日中央政治局工作会议强调政策基调微调，坚守改革主线，随后我们开始大幅减仓可转债等偏权益资产，同时大幅加仓债券。2019年5月24日，包商银行意外被托管，为应对市场重大突发事件，立即调整投资策略，自5月24日之后的第一个交易日起，大幅降低组合杠杆，重点卖出流动性偏弱的PPN以及非公开公司债等品种，以应对可能的流动性风险。而包商事件引发的市场流动性危机，直至6月中旬才逐步显现。

2019年6月下旬，为了应对持续的流动性分层压力，特别是基于对下半年经济基本面和政策面的判断，我们把杠杆套息策略切换为久期策略，重点配置5-10年AAA等级交易所可质押的公司债以及10年期政策性金融债。而9月初，在国内通胀预期上行以及央行政策并没有如预期那么宽松后，我们着力减持中期信用债和中长期利率债但保留长期信用债，缩短了组合久期，并做哑铃型配置。另外，也再次战略布局有一定债底保护且弹性适度的可转债和可交债。

总之，由于市场判断较为准确且波段操作比较灵活，继去年一创资管数十只债券产品平均收益达到10.1%(同期，全国规模1亿以上的600只中长期纯债和一级债券基金平均年化收益率6.56%)后，今年截至9月20日一创资管主动管理的数十只债券产品平均绝对收益6.5%、年化9.02%，同期，全国规模1亿元以上的913只中长期纯债和一级债券型基金平均年化收益率3.18%、年化4.41%，产品投资业绩持续大幅跑赢市场。另外，截至9月20日，Wind显示的三月理财债券产品——第一创业汇金稳健收益1期绝对收益7.3%，年化收益为10.13%，远超同业。每日开放的纯债产品——创金季享收益绝对收益6.05%，年化收益8.4%，也居于同业领先水平。

三、四季度资本市场展望

流动性是资本市场的重要影响因素，通常来说，流动性充裕，各类资产价格都有上涨的倾向，而流动性收紧，各类资产价格则存在下跌倾向。2019年9月24日，易纲行长表示“并不急于做出比较大的降准或者量化宽松举措，中国货币政策取向要保持定力”，债市和股市应声回落。

我们认为，今年四季度，货币政策将“保持定力”，一定程度上是受制于CPI的走高和人民币的贬值。今年7、8月份，CPI连续两月超市场预期，主要受到猪肉价格上涨的拉动。我们测算，今年9、10月CPI可能微幅回落，11、12月、最晚明年1月，CPI可能在多年以后首次上破3%。