六大投资高手罕见集体解盘

尽管美国由加息转为降息，海外债券纷纷破历史新低，全球负利率债券达到17万亿美元的历史新高，而国内政策又长期受内部结构不良、宏观杠杆率过高以及外部贸易战等因素的掣肘，经济仍将面临较大的下行压力，所以，中长期来说，基本面对债市有较强支撑。但近期如果货币政策不会进一步宽松，债券收益率的下行空间就会受限。

估值方面，目前中高等级债券的估值普遍在历史10%分位数以下，尽管市场普遍预期收益率仍会震荡下行，但目前债券的票息保护性比较弱，不得不防范小概率的收益率大幅上行的风险。特别是近两年来各大金融机构特别是银行的负债端成本下降较慢而资产端收益下降较快，目前利率债和高等级信用债的收益很难覆盖负债端成本，而净值化产品推进又比较慢，这使得债券收益率的中枢也难以快速下行。而权益市场目前估值水平处于历史相对便宜的位置，特别是随着债券收益的大幅走低，持仓股票的机会成本大幅下降，股票配置价值优势明显。目前沪深300和中证500的PE(TTM)分别是12.1倍和25.0倍，而标普500和纳斯达克指数的PE(TTM)分别是21.5倍和31.5倍，且我国和美国名义GDP增速虽均处于下行阶段，但我国增速是美国增速的2倍以上且经济质量正在逐步好转，所以，综合来看A股性价比不但高于国内的债券市场，也高于海外的美股。另外，在 “房住不炒”以及货币稳健取向的政策定力之下，股市或将持续受益于房产和债市配置资金的溢出效应。

中泰资管基金业务部和研究部总经理姜诚：投资中关于预测的那点事

光阴荏苒，转眼一年已只剩四分之一。作为基金管理者，我们正在对过去大半年来的投资进行回顾和整理。股市虽无常，却可以被描述；短期趋势不可预测，长期风险报酬比却可以评估。

截至目前，今年的市场整体是友好的。主流指数累计涨幅均在20%以上，公募基金回报率的中位数超过25%。但过程却是煎熬的，体现为两点：

一方面，对贸易摩擦的展望在乐观与悲观之间摇摆，导致市场波动较大，与“永不离场”的公募基金相比，习惯于快进快出“做右侧”的投资者或许高买低卖，收益不佳。

另一方面，指数虽光鲜靓丽，个股却冰火两重天。一边是少数“核心资产”估值频创新高，另一边则是二三线品种被排队丢弃。今年以来全部A股涨幅的中位数不到12%，“站错队”的公募基金也表现不佳。

从后见之明的角度来看，年初市场对贸易摩擦的过度反应，导致A股市场估值水平达到历史低位，这构成了上涨的基础。与此同时，宏观经济下行、上市公司利润不佳、贸易摩擦前景仍扑朔迷离，这些又意味着全面牛市的基础并不牢靠。所以，“结构性牛市”就显得十分“合理”了，毕竟“核心资产”们优势明确、周期性弱(当然也可能是周期滞后)，实为抱团取暖的最佳标的。