六大投资高手罕见集体解盘

如同我们开篇所言，已经走完的行情很容易解释，一旦要做预测，市场就翻脸不认人，这由复杂系统的本质决定。

粗略估算，影响股市一天之内涨跌的因素或超100个，影响一年走势的因素应该不少于10个，影响十年走势的因素则两三个足矣。这就给人造成一种错觉，错误地认为短期预测更简单，因为解释昨天的涨跌很容易，只要抓住100个因素中的一两个即可。其实明天的涨跌与昨天的表现基本无关，因为很难将100个因素原封不动地复制到明天。作为基金经理，我也偶尔会对市场的过往表现做些分析，却始终拒绝对未来走势进行预测，非不愿，是不能。

但投资毕竟是基于预测的工作，不做预测，如何决策？

以史为镜，可以知兴替。未来往往埋在历史中。马克·吐温曾说：“历史不会重演，但总会惊人地相似。”

我的理解是：历史规律在宏观的、抽象的层面更可靠；在微观的、具体的层面要慎用外推。在投资中，这意味着我们无法准确预计时间与空间(什么时间股票会涨到什么价位)，但在长周期内却可以做到模糊的正确。

基于这个朴素的道理，我们对长期的、宏观层面的前景可以乐观一些：

首先，经济结构转型是一个自发的调节过程。2018年我国人均GDP超过9000美元，但与OECD国家相比，中国仍是“穷亲戚”。美国人每年消费掉其GDP的80%，日本的这一数字为70%，韩国超过60%，我国仅略超50%。中国人整体而言仍在“节衣缩食”，将大比例的物质资源投入到扩大再生产。消费型社会的实现，是经济发展的结果，而非手段。所以，在相当长时间内，投资仍然是经济增长的主要推动力，或者说唯一推动力。但投资的方向会经历自发调整，高端制造业是最大有可为的方向。

其次，中国从不缺乏创新的基因。在科技领域，虽然原创的基础理论我们提出的很少，技术层面的发明我们却做了很多，四大发明只是其中的代表；在商业领域，虽然我们在颠覆式创新方面做的不多，却是渐进式创新的最有力推动者，这是制造业升级的核心驱动。

最重要的，市场估值的水平处在历史低位，从长期维度来看，估值水平是长期走势的最核心预测指标，尽管它与短期走势无关。

我们同样不能忘记，历史进程在微观个体层面是充满随机性的。对企业家而言，主观能动性往往屈就于政策、供需关系、竞争对手的策略乃至运气等外部因素，过去的优异表现，在未来往往难再现。

简而言之，在宏观大势上要保持乐观，在股票选择上要小心求证。中国一定会诞生伟大的企业，但伟大的企业寥若晨星，优秀的企业百里挑一，平庸的企业俯拾皆是。

孙子兵法有云：昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。对任何一家上市公司，多考虑不利的局面，为最差的情况估值，是为安全边际。可喜的是，当前市场中并不缺乏这类机会。