粤开策略：红五月前瞻，关注大消费、中特估和科技板块

　　市场短期调整，资金热点扩散，经济恢复超预期

　　市场

　　本周（4月17日-4月21日）A股市场先抑后扬，主要指数不同程度下跌。沪指周一大涨1.42%突破前期运行箱体上沿，周五暴跌1.95%收至3300点。中小100指数和创业板指领跌，上证50表现相对抗跌。从盘面上来看，本周行业跌多涨少，仅家用电器、煤炭、银行和通信行业上涨，跌幅居前的行业为电子、社会服务、美容护理、房地产和计算机。

　　宏观数据方面，一季度经济恢复超预期，GDP同比增长4.5%，明显高于市场预期的4.05%，从生产端看主要是服务业的贡献，从需求端看主要是消费的贡献。我们预计全年经济增速前低后高，二季度增速在基数效应下或高于7%，下半年同比在5%以上。

　　关注大消费行业、中特估主题和科技板块

　　配置

　　从基本面上来看，消费、二季度房地产投资和超预期出口等因素将继续支持经济恢复，叠加低基数效应，基本面有一定的支撑；从交易层面来看，当前交易拥挤度处于历史高位且正扩散降温，后续将持续调整。从市场关注点来看，业绩披露期步入尾声，市场更重视业绩成色的验证；“季节因子-景气重估”框架显示，5月TMT板块、大消费板块和困境反转板块表现或占优。因而配置上建议关注三条主线：

　　一、延续高景气的大消费行业。在扩内需政策推进、经济数据验证、五一黄金周催化和业绩高景气延续多重支撑下，建议关注家用电器、食品饮料和旅服酒旅等板块；考虑到五一假期出行、新冠抗体有效期等因素，建议关注疫情二次冲击可能性下的医药生物行业。

　　二，国企改革下的中特估、“一带一路”等主题投资。周内中特估概念、央国企概念等均有不错表现，今年以来中字头大企业涨势迅猛，“大象也可起舞”，后市中特估或能成为今年市场主线之一；今年是共建“一带一路”倡议十周年，年内将召开第三届国际合作高峰论坛，建议持续关注“一带一路”主题投资机会。

　　三、持续关注科技板块长期投资价值。我国数字经济的政策红利下科技等相关成长行业具备较好的长期投资价值，但短期部分细分板块已积累较大涨幅，后续可关注科技板块内部轮动和高低切换的机会。

　　本周市场表现回顾

　　回顾

　　（一）市场表现：

　　A股市场先抑后扬，主要指数普跌。从盘面上来看，本周行业跌多涨少，仅家用电器、煤炭、银行和通信行业上涨，跌幅居前的行业为电子、社会服务、美容护理、房地产和计算机。海外市场，本周港股恒生指数和美股纳指下跌，其余主要指数小幅上涨。风格方面，本周不同风格指数不同程度下跌。热门行业方面，本周TMT相关题材依旧是市场交易热点。

　　（二）资金流向：

　　交易层面，市场成交情绪逐步降温，本周日均成交额为11239.97亿，已连续两周下降。主力资金仅家用电器行业小幅净流入2.79亿元，净流出居前的申万一级行业为电子、计算机、有色金属、医药生物、电力设备。北上资金净买入3.38亿元，净流入居前的板块为交通运输、煤炭、石油石化、机械设备、医药生物。南向资金净流入105.65亿元，净流入居前的行业为医药生物、通信、有色金属，净流出居前的行业为传媒、银行和计算机。

　　（三）市场估值：

　　横向对比来看，本周A股、港股和美股主要指数普跌，其中科技、创业指数跌幅明显。估值方面，A股创业板指本周再度大跌，市盈率处于近三年最低点，A股、港股和美股大盘指数市盈率处于30%-50%区间，科技指数市盈率处于20%-40%区间，估值性价比较好。

　　纵向对比来看，A股、港股和美股主要指数经历前期上涨后开始回调。

　　行业比较与跟踪

　　中观

　　基础行业轮动：

　　基于“季节因子-景气重估”框架，5月通信、传媒、计算机等TMT板块，食品饮料、汽车等大消费板块，机械设备、公用事业、房地产等受益经济复苏和困境反转的板块表现或将占优。

　　行业景气度跟踪：

　　上游有色金属：氢氧化锂和电池级碳酸锂价格延续下跌，黄金价格下跌；石油石化、煤炭：原油库存高位回落，价格出现上涨，动力煤主流港口库存处于高位，价格略微下行。建筑材料：受地产投资和消费复苏拉动，建筑材料摆脱持续下滑态势，开启低位上行。

　　中游机械设备：经济缓慢复苏环境下，3月挖掘机开工小时数小幅增长，各类机械设备月销量同比正增长；制造：建材家居销售回暖，景气度提升；交运：近期波罗的海干散货指数（BDI）低位回升，国内交运客流量恢复势头较快，国际航线客运量大幅提高；电力设备：2023年以来需求不振带动动力电池产量增幅明显下滑。光伏产业上游硅料价格明显回落，带动下游电池片价格下滑。

　　下游农林牧渔：能繁母猪存栏同比微增，猪肉价格止跌，于低位区间运行；商贸零售：社会消费品零售回暖，其中餐饮收入增长势头领先；汽车：新能源汽车销量增长势头明显放缓；TMT相关：消费电子、计算机和半导体行业表现低迷，传媒电影行业恢复势头十足。房地产销售：房价环比上涨，30大中城市商品房成交面积正增长，其中一线城市成交火热。

　　

　　一、大势研判：红五月前瞻，关注大消费和中特估

　　本周（4月17日-4月21日）A股市场先抑后扬，主要指数不同程度下跌。沪指周一大涨1.42%突破前期运行箱体上沿，周五暴跌1.95%收至3300点。中小100指数和创业板指领跌，上证50表现相对抗跌。从盘面上来看，本周行业跌多涨少，仅家用电器、煤炭、银行和通信行业上涨，跌幅居前的行业为电子、社会服务、美容护理、房地产和计算机。

　　交易层面，市场情绪逐步降温，日均成交额连续两周下降，但仍维持在1.1万亿以上。本周主力资金仅家用电器行业小幅净流入2.79亿元，电子、计算机、有色金属、医药生物、电力设备等行业资金大幅流出。北上资金净买入3.38亿元，交通运输、煤炭、石油石化等行业净流入居前。南向资金净流入105.65亿元，净流入居前的行业为医药生物、通信、有色金属，净流出居前的行业为传媒、银行和计算机。

　　宏观数据方面，一季度经济恢复超预期，GDP同比增长4.5%，明显高于市场预期的4.05%，从生产端看主要是服务业的贡献，贡献率达68%，从需求端看主要是消费的贡献，贡献率达66.6%。我们预计全年经济增速前低后高，季度数据受基数效应和经济恢复进程影响波动明显，二季度增速在基数效应下或高于7%，下半年同比在5%以上。

　　从基本面上来看，消费、二季度房地产投资和超预期出口等因素将继续支持经济恢复，叠加低基数效应，基本面有一定的支撑；从交易层面来看，当前交易拥挤度处于历史高位且正扩散降温，后续将持续调整。从市场关注点来看，业绩披露期步入尾声，市场更重视业绩成色的验证；“季节因子-景气重估”框架显示，5月TMT板块、大消费板块和困境反转板块表现或占优。因而配置上建议关注三条主线：

　　一、延续高景气的大消费行业。在扩内需政策推进、经济数据验证、五一黄金周催化和业绩高景气延续多重支撑下，建议关注家用电器、食品饮料和旅服酒旅等板块；考虑到五一假期出行、新冠抗体有效期等因素，建议关注疫情二次冲击可能性下的医药生物行业。

　　二、国企改革下的中特估、“一带一路”等主题投资。周内中特估概念、央国企概念等均有不错表现，今年以来中字头大企业涨势迅猛，“大象也可起舞”，后市中特估或能成为今年市场主线之一；今年是共建“一带一路”倡议十周年，年内将召开第三届国际合作高峰论坛，建议持续关注“一带一路”主题投资机会。

　　三、持续关注科技板块长期投资价值。我国数字经济的政策红利下科技等相关成长行业具备较好的长期投资价值，但短期部分细分板块已积累较大涨幅，后续可关注科技板块内部轮动和高低切换的机会。

　　二、本周市场回顾

　　（一）市场表现

　　本周（4月17日-4月21日）A股市场先抑后扬，主要指数普跌。周一上证指数大涨1.42%突破前期运行箱体上沿，周二沪指延续上行接近3400点，后半周沪指快速下跌，周五暴跌1.95%收至3300点。中小100指数和创业板指领跌，跌幅均超3.5%，上证50表现相对抗跌。从盘面上来看，本周行业跌多涨少，仅家用电器、煤炭、银行和通信行业上涨，跌幅居前的行业为电子、社会服务、美容护理、房地产和计算机。海外市场，本周港股恒生指数和美股纳指下跌，其余主要指数小幅上涨，中期来看，近三个月香港恒生指数跌幅明显，纳指大幅上涨14.37%。

　　

　　

　　风格方面，本周不同风格指数不同程度下跌，其中周期和成长风格领跌，中期来看，稳定风格近三个月涨幅明显领先。热门行业方面，本周TMT相关题材依旧是市场交易热点，但结合行业资金流向和涨跌幅来看，TMT相关行业计算机、传媒等换手率领先背后体现的是资金流出，周均换手率高达4.40%和4.54%。

　　

　　（二）资金流向

　　交易层面，市场成交情绪逐步降温，本周日均成交额为11239.97亿，已连续两周下降。本周主力资金全行业净流出1566.06亿，仅家用电器行业小幅净流入2.79亿元，净流出居前的申万一级行业为电子、计算机、有色金属、医药生物、电力设备、传媒。

　　本周北上资金净买入3.38亿元，净流入居前的板块为交通运输、煤炭、石油石化、机械设备、医药生物和电力设备。南向资金净流入105.65亿元，净流入居前的行业为医药生物、通信、有色金属，净流出居前的行业为传媒、银行和计算机。

　　

　　

　　（三）市场估值

　　横向对比来看，本周A股、港股和美股主要指数普跌，其中科技、创业指数跌幅明显。本周科技交易热度较前期有所下降和扩散，科技相关的指数——科创50、恒生科技和纳指均明显回调，跌幅超过主要大盘指数。估值方面，A股创业板指本周再度大跌，市盈率处于近三年最低点，A股、港股和美股大盘指数市盈率处于30%-50%区间，科技指数市盈率处于20%-40%区间，估值性价比较好。

　　

　　纵向对比来看，A股、港股和美股主要指数经历前期上涨后开始掉头回落。

　　A股方面，上证指数前期站稳3300点位后震荡运行，本周指数尝试上行突破至3400点后回落前期3300点支撑位。创业板指于3月中旬见底反弹，本周上行态势中止且出现明显回调，科创50指数近期于高位大幅震荡。

　　港股和美股方面，港股指数于2022年11月跌至历史低点后快速爬升，今年2月以来受到国内经济弱复苏现实、海外银行业流动性风险等多重因素共同作用下小幅调整。3月中下旬，美联储宣布加息25BP，市场对美联储未来停止加息及降息的预期较为乐观，美股和港股主要指数持续上涨。目前港股和美股的上涨势头开始减缓，后续或出现小幅回调或震荡运行。

　　

　　

　　三、中观行业

　　（一）基础行业轮动

　　A股存在较为明显的“日历效应”，如：“春季躁动”、“两会效应”、“sell in May”等。我们通过复盘2012年经济转型以来，A股在月份或季节因素影响之下的行业轮动，并结合近期分析师一致预测，提出基于“季节因子”和“景气重估”的行业比较框架。

　　基于“季节因子”比较，5月占优板块为TMT、消费和医疗，申万一级行业中胜率、赔率和平均涨幅综合得分领先的行业为电子、食品饮料、计算机、医药生物、传媒和社会服务。

　　

　　景气重估模型显示，结合2023年收入利润两个维度，第一象限（高绝对值+高上调值）中，表现占优的是：电力设备、通信、计算机等成长板块，食品饮料、美容护理、汽车等大消费板块，房地产、金融、机械设备等困境反转板块。

　　

　　综合来看，“季节因子-景气重估”框架显示，5月通信、传媒、计算机等TMT板块，食品饮料、汽车等大消费板块，机械设备、公用事业、房地产等受益经济复苏和困境反转的板块表现或将占优。

　　（二）行业景气度跟踪

　　1、上游

　　有色金属景气度跟踪：氢氧化锂和电池级碳酸锂价格延续下跌，黄金价格下跌。截至2023年4月21日，电池级碳酸锂和氢氧化锂的价格分别跌至17.0和20.5万元/吨，自2022年底以来连续下跌近20周。受到美联储加息和欧美银行业风险等影响，近一个月黄金期货结算价快速爬升，本周价格回落，周五收至1990.50美元/盎司，仍较本轮行情初期上涨超10%。

　　石油石化、煤炭景气度跟踪：原油库存高位回落，价格出现上涨，动力煤主流港口库存处于高位，价格略微下行。原油方面，4月21日WTI原油价格报收77.87美元/桶，API原油库存49750万桶。煤炭方面，秦皇岛港动力煤5000最新平仓价为900元/吨，CCTD主流港口煤炭库存6617.6万吨，处于近2年高位。

　　建筑材料景气度跟踪：受地产投资和消费复苏拉动，建筑材料摆脱持续下滑态势，开启低位上行。水泥价格指数最新收报136.99点，整体处于近两年地位，玻璃期货结算价格持续上涨，最新报收1851元/吨。

　　

　　

　　

　　2、中游

　　机械设备景气度跟踪：经济缓慢复苏环境下，3月挖掘机开工小时数同比小幅增长，各类机械设备月销量同比正增长。2023年春节错位使得1月开工小时数同比低增速、2月高增速，从两月平均开工利用小时数来看，2023年1、2月份与2022年持平，3月开工小时数同比增长4%，主要机械设备的销量与挖机开工小时数情况相似。

　　制造景气度跟踪：建材家居销售回暖，景气度提升。地产销售复苏拉动下，房地产后周期建材家居行业销售逐步回暖，景气度指数明显提升，2023年2月建材家居卖场销售额1130.27亿元，前两月累计销售1914.22亿元，分别同比增加34.54%和4.39%，累计数据同比正增长排除了春节错位影响，体现地产复苏迹象。

　　交运景气度跟踪：近期波罗的海干散货指数（BDI）低位回升，国内交运客流量恢复势头较快，国际航线客运量大幅提高。

　　电力设备景气度跟踪：受购置税补贴政策取消等因素影响，新能源汽车购车需求提前透支，2023年以来需求不振带动动力电池产量增幅明显下滑。2022年底以来，光伏产业上游硅料价格明显回落，带动下游电池片价格下滑。

　　

　　

　　

　　

　　3、下游

　　农林牧渔景气度跟踪：能繁母猪存栏同比微增，猪肉价格止跌，于低位区间运行。2023年2月能繁母猪同比增长1.7%，绝对数呈下滑趋势，生猪饲料价格也持续下行。受供需影响，预计猪肉价格已达低位，后续有望进入上行区间。

　　商贸零售景气度跟踪：社会消费品零售回暖，其中餐饮收入增长势头领先。社零在经历2022年长期低迷后展现回暖迹象，截至2月底累计同比增长3.5%，其中餐饮收入增长9.2%，主要是疫情对线下消费场景的限制解除所致。

　　汽车景气度跟踪：新能源汽车销量增长势头明显放缓，当月和累计同比增速均明显低于往年。TMT相关景气度跟踪：消费电子、计算机和半导体行业表现低迷，传媒方面电影行业恢复势头十足。

　　房地产销售景气度跟踪：房价环比上涨，30大中城市商品房成交面积正增长，其中一线城市成交同比大幅增长。3月房价指数虽同比下降，但相较于前两月处于上行通道。主要一二三城市的商品房成交面积均不同程度恢复，其中一线城市的商品房成交火热。

　　

　　

　　

　　

　　

　　四、近期重要事件一览

　　

　　五、风险提示

　　经济复苏不及预期、海外风险持续扩大、政策落地不及预期、数据统计误差等。