明日最具投资价值六大牛股一览（2019年10月21日）

毛利率持续提升，费用率同比小幅上升。

2019 年起公司因直营占比提升，前三季度毛利率提升4.72pct至68%。2019Q1-Q3 期间费用率同比提升3.59pct 至39.79%。其中因业务规模扩大， 门店营运及包装运输费用增长，2019Q1-Q3 销售费率提升1.37pct 至28.44%；因办公场所使用费增加、股权激励费用计提、加大研发投入影响，2019Q1-Q3管理费用率提升1.95pct 至11.66%。

现金流提升明显，周转放缓，运营波动。

(1)现金流同比提升明显。受益期内收到政府专项补助，2019Q1-Q3 公司经营活动现金流量净额达1.61 亿元(+86.40%)。

(2)周转放缓。因直营占比提升、新店铺货、门店备货等因素，存货周转放缓，2019Q1-Q3 存货周转天数提升122 天至414 天。应收账款周转天数2019Q1-Q3 同比提升3 天至20 天。

(3)预收预付相关科目短期波动。预收账款同比增速自2018Q3下降后，2019Q2 起反弹至11.3%，2019Q3 略有波动达-18.31%。预付账款2019Q2 起增速由正转负，2019Q3 同比增速进一步下降5.07pct 至-22.63%。

(4)其他流动负债环比下降。其他流动负债期末余额为公司向加盟商销售服装可能出现的换货涉及的毛利额，是依据对加盟商服装销售额及预计的退换货率调整营业收入与营业成本的差额，该指标对公司发货节奏分析有借鉴意义，2019Q3 末其他流动负债同比增长31.75%，较之前连续四个季度100%以上增速放缓，说明公司发货频次下降。终端渠道库存在高同店、环比更低的其他流动负债增速情况下，有望好转。高端运动休闲行业高成长，员工持股彰显信心，入选两大指数。

(1)高端运动休闲行业高成长：自2014 年体育参与人群高速增长以来，高端运动休闲品牌门店数有限，海外品牌规模较小，出现明显竞争空缺，高端运动休闲品牌往往维持高成长。

(2)继续实施第二期员工持股计划，彰显信心：公司第二期员工持股计划覆盖不到900 人左右，较第一期的600 人提升，且该持股计划股份成交均价为38.3 元/股，对股价形成一定的安全边际。

(3)入选两大全球指数：公司9 月成为富时罗素指数新纳入的87 支A 股之一，9 月7 日标普道琼斯指数公司宣布将公司在内的1099 家A 股上市公司纳入新兴市场指数BMI，利好公司。

【投资建议】

预计2019/2020/2021 年公司归母净利润分别为4.10/5.23/6.68 亿元，同比增速在40.36%/27.50%/27.74%，对应EPS 为1.33/1.70/2.17 元/ 股， 对应P/E 为19.70/15.45/12.09，维持“强烈推荐”评级。

【风险提示】