明日最具投资价值六大牛股一览（2019年9月10日）

国药一致：分销板块经营超预期，直营药店开设提速

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：江琦，王超 日期：2019-09-10

事件：公司发布2019年半年报，报告期内公司实现营业收入252.3亿元，同比增长21.4%，实现归母净利润6.51亿元，同比增长1.42%，扣非净利润6.40亿元，同比增长2.63%；经营性现金流11.6亿元，同比增长416.4%；其中分销业务实现营业收入194.8亿元，同比增长22.66%；实现归属于母公司股东的净利润3.82亿元，同比增长15.41%。国大药房实现营业收入61.1亿元，同比增长18.75%，实现归属于母公司股东的净利润1.5亿元，同比增长7.81%。

点评：二季度收入增速和经营性现金流表现超出市场预期，二季度单季度收入和利润增速分别为12.4%和0.5%，其中收入增速较一季度显著加快，单季度经营性现金流收入19.2亿元，环比大幅改善；公司销管费用控制良好，半年度销售费用率和管理费用分别同比增长16.5%和7.2%，而财务费用同比80.9%，主要系本期执行新租赁准则，租赁负债分期确认财务费用所致。

分销业务经营超预期，全年有望保持20%以上收入增速：公司分销业务在经历了连续3年的个位数增长后迎来收入的高增长，我们认为主要有3方面因素，1)两票制等短期负面影响已于去年结束，进行业洗牌后，地方龙头迎来恢复性增长；2)国家禁止药房托管，公司重新获得过去被同行托管的一些医院份额；3)获批新药的快速导入及器械业务和新零售业务等新增贡献丰富。展望全年，预计没有新的重大影响行业政策推出，带量采购试点扩大在明年后才正式执行，以此我们预计公司分销业务全年有望保持20%以上增速。

直营零售药店开设提速，国大药房经营正稳步改善：公司零售业务主体国大药房上半年自开直营门店281家，关闭门店53家，净增自开直营门店228家，另有部分并购门店陆续投入运营。过去3年公司新开直营药店在400家的水平，按此速度我们预计公司全年有望新开药店600家左右。在基本依赖内生的情况下收入同比增长18.8%，是4年来的最好水平；利润增速为7.8%，主要由于今年1月1日开始执行新租赁准则，由于会计调整造成约1000余万的净利润影响，不考虑国大药房的股权稀释并扣除此影响，我们预计利润增速将和收入增长相当。沃博联WBA成为国大药房的战略股东后，双方已经历了1年的磨合，合作已经取得了积极的进展，国大药房获得了WBA全球战略合作厂家的资源支持，此外国大药房与WBA携手推出的“新概念”试点药店于1月20日在上海浦东新区上南路开张，截止目前，销售同比增长34.8%，交易笔数同比增长31.5%。若广泛推广国大药房经营效率的不断改善，在WBA的大额注资后，国大后续的和外延并购值得期待。