光大银行大力推进财富协同生态 战略成效加速显现

光大银行

财富转型提速，资产质量向好

2021年归母净利润、营收、PPOP同比+14.7%、+7.1%、+4.7%，较前三季度-3.8pct、-2.1pct、-4.8pct。主要亮点有存款结构优化、财富管理协同生态显效、非息收入较快增长、资产质量向好；但息差承压下行。鉴于净利润同比增速好于我们此前预期，我们预测2022-24年EPS0.90/1.02/1.15元(前次0.88/1.00/-元)，22年BVPS预测值7.61元，对应PB0.42倍。可比公司22年一致预测PB均值0.59倍，公司大力推进财富协同生态，战略成效有望加速显现，应享一定估值溢价，我们给予2022年目标PB0.65倍，目标价由4.87元调整至4.95元，维持“买入”评级。

资产增长提速，存款结构优化，息差承压下行

21年末总资产、贷款、存款同比+9.9%、+9.9%、+5.6%，较9月末+2.4pct、-1.0pct、+3.3pct。零售、对公贷款同比+11.5%、+8.1%。零售贷款/总贷款、贷款/总资产较H1末+1.2pct、-0.1pct至43.3%、56.0%。存款活期率较H1末+5.7pct至38.2%，以承销/代发/结算/托管等对公业务带动资金沉淀，零售端提升云缴费等平台交易量，促使存款结构优化。利息净收入同比+1.3%，净息差较H1-4bp至2.16%，资产负债均有拖累；生息资产收益率、贷款收益率较H1-3bp、-5bp，计息负债成本率、存款成本率较H1+1bp、+2bp。

构建E-SBU财富协同生态，战略显效提速

21年中收同比+11.9%，较前三季度+1.8pct，其中理财、托管、代理收入同比+57.9%、+16.0%、+13.3%。大力推进财富E-SBU个人生态圈建设，发挥集团协同优势，通过商行/投行/资管/托管打通公私客户价值链，财富管理转型提速。零售AUM达2.12万亿元，同比+10.7%，较H1+3.3pct；非保本理财余额突破1万亿元，同比+27.7%。零售财富管理净收入同比+23.9%至79.4亿元，增速较H1+8.5pct，占营收的5.2%；其中代理基金、理财收入同比+37.9%、+49.4%。其他非息收入同比+77.9%，支撑营收增长。

资产质量向好，信用成本下行

21年末不良率、拨备覆盖率为1.25%、187%，较9月末-9bp、+1pct；对公、零售贷款不良率较H1末-22bp、+3bp。关注率较H1末-4bp至1.86%，隐形风险指标改善。逾期90天以上不良贷款偏离度较H1末+1.1pct至86.7%。Q4年化不良生成率较Q3微升0.01pct至1.64%，保持2020年以来较低水平。Q4年化信用成本较Q3-0.43pct至1.37%，驱动利润释放。2021年拟每股派息0.201元，现金分红比例为28.13%(2020：32.71%)，股息率6.24%(截至2022.3.25)。

风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

（来源：同花顺金融研究中心）