生益科技覆铜板产销盈利能力提升 PCB业务有望迎来拐点

生益科技

CCL有周期压力但结构升级仍可期，PCB望迎拐点

事件：公司发布年报，2021年实现营业收入202.74亿元，同比+38.04%；归母净利润28.30亿元，同比+68.38%，扣非归母净利润25.28亿元，同比+57.45%。每10股派发现金红利6元(含税)。

全年业绩大幅增长，覆铜板涨价周期带来盈利弹性

公司全年毛利率26.82%，同比+0.04pcts，净利率14.43%，同比+2.17pcts。2021年上半年全球经济疫后复苏+补库存需求，虽然PCB业务仍未好转，但公司CCL订单旺盛，叠加上游原材料上涨后CCL产品价格跟进调涨，带来二季度业绩创历史新高。进入下半年，需求逐步走弱但成本压力提升，导致下半年业绩低于上半年。经测算，Q4实现营收48.96亿元，同比+22.47%，环比-11.74%，归母净利润4.90亿元，同比+29.81%，环比-46.98%，扣非归母净利润3.93亿元，同比+4.80%，环比-46.29%。Q4单季度毛利率23.66%，同比-0.56pcts，环比-2.54pcts，净利率10.33%，同比+0.46pcts，环比-6.91pcts。四季度环比下降，利润率环比下降，主因消费类需求下降、覆铜板价格自高位下调但成本压力仍在。

覆铜板产销两旺、盈利能力提升，PCB仍在消化降价影响

分业务来看，2021年生产各类覆铜板11543万平方米，比上年同期增长11.18%；生产粘结片17121万米，比上年同期增长22.21%。销售各类覆铜板11437万平方米，比上年同期增长11.55%；销售粘结片17394万米，比上年同期增长25.78%。2021年公司覆铜板和粘结片营收161.90亿，同比+49.23%，产品价格的上涨带来营收的体现，毛利率27.47%，同比+1.93pcts，公司调价基本覆盖成本压力，且经营效率的提升和产品结构的优化对利润率提升也有助力；生产印制电路板122.21万平方米，比上年同期增长48.67%；销售印制电路板117.36万平方米，比上年同期增长44.67%。印制线路板营收35.08亿，同比-1.43%，毛利率17.57%，同比-8.48pcts。基站产品价格的大幅下降影响仍在消化，但四季度开始已有好转。

CCL有周期压力但结构升级仍可期，PCB业务有望迎来拐点

展望后续，产品价格自去年高点以来有所下降，但一季度原材料仍有压力，公司CCL价格基本稳定，考虑传统淡季、疫情影响等，一季度增速仍待观察，全年来看，覆铜板行业扩产仍在进行，预计行业价格将维持下降状态，公司今年虽然有产能扩张，有望以量补价，但去年盈利大增背景下，结合仍然存在的上游压力，今年业绩增长仍待观察。但2021年是公司又一个五年计划开端之年，从产品结构分析，我们认为公司高端化升级持续兑现，仍有超预期潜力：1)下半年IC载板基材是重点项目，生益有望引领国产替代趋势；2)新一代服务器平台升级背景下，生益科技M6等级材料有望实现突破；3)车载业务继续做大规模，毫米波雷达、电源管理等方向多点开花；4)大客户AIP基材等布局贡献。该等业务均是盈利性较好的项目，有望带来逆周期增长。此外，生益电子料将在今年迎来业绩拐点且对通信基站依赖更小，进入稳定增长阶段。总体上，我

投资建议：考虑今年行业周期压力，以及公司产品升级趋势、PCB业务的好转，我们最新预计22-24年营收为210.9/242.5/277.3亿，归母净利润为25.4/30.6/36.1亿，对应EPS为1.10/1.32/1.56元，对应当前股价PE为14.9/12.4/10.5倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：行业竞争加剧，需求不达预期，技术升级不达预期。

（来源：同花顺金融研究中心）