长城汽车结构改善显著ASP持续上行 盈利逆势提升弹性加速释放
长城汽车
系列点评五十四:结构改善显著,盈利加速释放
公司发布2022年一季报:2022Q1公司营收336.2亿元,同比+8.0%,环比-26.3%;归母净利润为16.3亿元,同比-0.3%,环比-8.3%;扣非归母净利润为13.0亿元,同比-2.4%,环比+137.0%。
缺芯致营收小幅下滑ASP稳步上行
受缺芯影响产销,公司总营收环比有所下滑。2022Q1公司营收环比-26.3%,下滑幅度小于销量端。由于博世ESP芯片供应紧张及疫情影响,公司2022Q1汽车批发销量累计为28.4万辆,环比-28.6%。主要品牌均有所承压:哈弗、WEY、皮卡、欧拉、坦克2022Q1销量分别为16.7万辆、1.4万辆、4.3万辆、3.4万辆、2.6万辆,环比分别-26.3%、-35.7%、-35.2%、-32.9%、-19.6%。公司积极协调芯片供应,我们预计疫情逐步控制下,5月起产销有望逐步上行。
品牌高端化显成效,ASP持续上行。公司品牌高端化布局成效显著,2022Q1ASP已达11.9万元,同比+2.7万元,环比+0.4万元。我们认为主要因坦克等高端车型的拉动以及欧拉低价车型占比下降,坦克品牌2022Q1销量占比达9.1%,同比+4.9pct,环比+1.0pct。此外,坦克500于3月上市,定价较坦克300更高;欧拉方面,芭蕾猫、闪电猫和朋克猫等高价值产品也将于今年上市,结构端改善持续,我们判断公司ASP有望持续上行。
盈利逆势提升弹性加速释放
毛利率逆势提升,费用率管控得当。2022Q1公司扣非净利润达13.0亿元,同比-2.4%,环比+137.0%。毛利率快速提升,2022Q1毛利率提升至17.2%,同比+2.1pct,环比+1.9pct。费用率保持稳定:2022Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.1%/3.5%/0.9%/3.9%,整体费用率管控得当。我们预计随着产销提升以及结构改善,毛利率有望稳步提升。费用方面,预计在下半年随着2021年股权激励计划的行权,股权激励摊销对费用端影响有望逐步减弱。
投资建议:
公司新产品国内外推广进展顺利,智能电动化新周期开启,新能源智能化车型占比快速提升,豪华化领跑地位愈发清晰,非车业务收入有望加速释放。我们看好公司今年量价齐增,维持公司盈利预测,预计公司2022-2024年营业收入为1,920.5/2,567.4/3,309.9亿元,归母净利润为100.6/156.2/200.2亿元,对应EPS为1.09/1.69/2.17元,对应2022年4月22日收盘价24.36元/股PE为22/14/11倍,维持“买入”评级。
风险提示:缺芯影响超预期;车市下行风险;WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧,销量不及预期;出海进度不及预期。
(来源:同花顺金融研究中心)
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