约翰·多夫曼:抓住中国市场低估机会
记者:深度价值投资需要克服强大的心理惯性,您在投资过程中如何做到不随波逐流,独立判断的?
多夫曼:控制情绪很重要的一点是投资者要有犯错经验,即使犯了错也不要太自责,或因此变得畏首畏尾,不敢行动,我们需要通过犯错误并适应来积累经验。例如,篮球运动员迈克尔·乔丹敢于在比赛快要结束时投篮并得分,是因为他曾经尝试过很多次,且失败过很多次,他不再害怕在最后一分钟射篮却没有射中这种错误。
不过,受情感偏见影响,投资者在热门股和冷门股上犯错的风险是不同的。作为职业投资人买入一只非常受欢迎的股票,例如亚马逊(Amazon),或者特斯拉(Tesla),最后结果你错了、亏了钱,客户大概不会变得非常生气。如果你买入了一只不受欢迎的冷门股票,比如,在当前受市场冷落甚至憎恶的一些(美股)小盘能源开采和勘探股票,显然并不受市场欢迎。然后你错了,客户可能会生气,如果你受雇于他人,你可能会被解雇。如果你是独立的,你也可能会受到批评。但这也只是游戏的一部分。
有趣的是,多年来研究显示,价值型增长指数要比成长型指数表现要好,但是价值型投资经理与成长型投资经理表现却差不太多。为什么呢?因为成长型经理不用同样程度地担心心理偏见问题,而很多价值型经理因无法克服这种心理障碍,导致其没办法在股票被严重低估时仍坚持去买入冷门股,从而错过冷门股股价回转带来的巨大的回报机会。
记者:在投资者决策过程中,面对来自客户的压力,您是如何处理的呢?
多夫曼:我是比较幸运的。因为我写了很多关于股票市场的专栏文章,所以投资人对于我投资的方式是理解并有心理准备的。在他们成为客户时,我也会试图告诉他们我们的投资方式。当然,他们和其他任何地方的客户一样,赚钱的时候就很高兴,不赚钱时就不高兴。但他们中的大多数人了解我的投资哲学,所以我的压力会小一些。
记者:多夫曼基金会也会进行集中投资吗?
多夫曼:按照多夫曼基金的持仓原则,持仓个股数量多数维持在25只左右,这是我们能够真正了解并对有信心持有的公司数量,但我们也不会做数字的奴隶。不过研究表明,一旦持仓标的超过40只股票时,基金的投资回报表现看上去会非常像指数基金。
股票市场就像赛马,最快的马必须戴上最重的马鞍。所以最成功的公司通常估值最高。但好公司和好股票之间是有重要区别的。
所以,虽然我们可以在全球找到200多家很有意思的好公司,但同时我们也正努力找到最好的25家做股票投资,即公司增长前景良好、估值非常好的组合。
我眼中的邓普顿并不吝啬
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